白癜风专家刘云涛 https://m-mip.39.net/disease/mipso_5466827.html联合资信工商一部报告概要有线电视网络是国家的重要信息化基础设施，是网络强国建设的重要战略性资源。随着技术的进步和社会需求的变化，有线电视行业正在经历数字化变革。近年来，互联网及新媒体发展等多重因素对传统有线收视业务带来冲击。有线广播电视传输行业受国家统一领导、分级管理，在信息传播方面公信力突出。中共中央宣传部、国务院办公厅、国家新闻出版广电总局以及工信部等部门对有线电视行业企业的引导和支持至关重要。目前，国内有线电视行业垄断格局稳定。有线电视行业债券发行人均为地方国有企业，现金流状况良好，债务负担相对适宜，再融资空间充足，综合偿债能力强。年内，有线电视“全国一网”已初步完成整合，行业内部格局已经发生改变。未来随着国民经济的稳定发展、全国性有线电视平台广电股份的融合发展以及中国广电5G牌照的商用，将进一步推动有线电视行业转型和深化改革，有线电视行业未来发展趋势稳定。
一、行业概况
有线电视网络是国家的重要信息化基础设施，是网络强国建设的重要战略性资源。有线电视业务正在经历数字化变革进程。（一）行业概述
根据《国民经济行业分类》（GB/T-），广播电视传输服务分为有线和无线，有线广播电视传输服务指的是有线广播电视网络及其信息传输分发交换接入服务和信号的传输服务。有线电视最初是为了边远地区接收电视信号困难而出现的一种解决方案，随着其功能的逐渐拓展、节目的逐渐丰富、图像的更加清晰而进入大众家庭。技术进步和社会需求变化，使有线电视业务正在经历数字化变革。有线电视网络是国家的重要信息化基础设施，是网络强国建设的重要战略性资源。
（二）行业现状
根据电视信号传输方式的不同，电视系统可以划分为有线广播电视、地面电视和卫星电视，有线广播电视长期以来是电视传输和收视最主要的方式。随着互联网的兴起和数字电视的发展，特别是国家推动三网融合以来，有线广播电视网络不再局限于传统的广播电视信号传输，其承载的业务日益增多，包括诸如语音、数据、VOD（视频点播）、互动游戏、信息服务、互动广告等增值业务，因此从更宽泛的范畴上，有线电视网络可统称为广电网络。
近年来，互联网及新媒体发展等多重因素对传统有线收视业务带来冲击。国家广电总局年7月8日发布的《年全国广播电视行业统计公报》显示，全国有线广播电视实际用户数2.07亿户，同比下降5.05%。其中，全国有线数字电视实际用户数1.94亿户，占有线电视实际用户数比例为93.72%，比年提高1.52个百分点。高清有线电视用户突破1亿户，同比增长9.16%；有线电视智能终端用户万户，同比增长26.59%，有线电视网络高清化、智能化发展态势良好。根据格兰研究发布的《年第一季度中国有线电视行业季度发展报告》，年第一季度，中国有线电视用户总量较年第四季度净减少了.40万户，降至2.06亿户，有线电视在中国家庭电视收视市场的份额降至45.58%。同期，有线数字电视用户净减少.0万户至1.90亿户，其中，缴费用户下滑至1.42亿户，缴费率为74.8%；双向网覆盖用户达到1.80亿户，双向覆盖率87.25%，双向网渗透用户.5万户，渗透率50.2%；广电宽带用户总量达到.9万户，宽带渗透率为20.3%，较上年底变动不大；有线高清用户数量1.13亿户，渗透率54.9%；有线智能终端用户数量.1万户，渗透率13.5%。整体看，中国有线电视用户规模呈持续负增长态势；双向网络改造持续推进，广电宽带推广遇到瓶颈；IP化、智能化趋势明显，智能终端、4K用户提速增长。
二、行业环境
宏观环境的稳定是有线电视行业平稳发展的保障，中央及地方广电政策的出台对有线电视行业企业的引导作用至关重要。（一）宏观环境
经济下行压力下，叠加新冠肺炎疫情影响，居民消费信心及购买力受到影响，随着国内疫情逐步得到控制，居民消费信心随之增加，行业整体保持平稳发展。
年以来，在世界大变局加速演变更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多，全球经济增长放缓的背景下，中国经济增长进一步下滑，消费价格上涨结构性特征明显，就业总体稳定。年以来中国经济增速继续下行，全年GDP同比增长6.1%，为年国际金融危机以来之最低增速；其中第一季度GDP同比增长6.5%，第二季度同比增长6.3%，第三季度和第四季度同比增长均为6.0%，逐季下滑态势明显。居民消费价格涨幅上升，生产价格同比下降。年，居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.9%，涨幅比上年扩大0.8个百分点。食品价格全年上涨9.2%，涨幅比上年提高7.4个百分点；非食品价格上涨1.4%，涨幅比上年回落0.8个百分点。不包括食品和能源的核心CPI温和上涨1.6%，涨幅比上年回落0.3个百分点。年三季度，经历过新冠肺炎疫情之后，我国经济进一步复苏，供需全面回暖，物价涨幅有所回落，就业压力有所缓解，财政收支有所改善，消费持续改善，季度增速由负转正。当前全球疫情依然在蔓延扩散，疫情对世界经济的冲击将继续发展演变，外部风险挑战明显增多，国内经济恢复仍面临较多不确定因素。
（二）行业政策及影响
国家对有线广播电视传输行业实行统一领导、分级管理，行政主管部门为国家新闻出版广电总局（以下简称“广电总局”）及地方广电部门，广电总局全面负责行业管理工作，地方广电部门对有线广播电视传输业务进行分级管理。国务院办公厅、广电总局、工信部等部门及广电政策的出台对有线电视行业企业的引导作用至关重要。
三网融合工作稳步推进，广电电信实现双向进入
年1月，国务院发布《关于印发推进三网融合总体方案的通知》（国发[]5号），制定了三网融合总体目标和阶段目标，要求到年，实现电信网、广播电视网、互联网融合发展。年6月，国务院办公厅公布了第一批三网融合试点名单，北京、上海等12个地区入围，年12月公布了第二批三网融合试点名单，增加了包括贵阳市在内的42个地区。工信部已向歌华有线、天威视讯等广电网络运营商发放了增值电信业务相关牌照，广电总局也向中国电信、中国移动和中国联通发放了除广播电视形态以外的互联网音视频节目服务和IPTV传输服务等许可。三网融合增加了广电网络运营商可提供的服务内容，有助于广电网络运营商进入电信服务领域，提高网络利用效率，增加企业利润；另一方面，电信运营商进入有线广播电视传输行业，一定程度上加剧行业的竞争。
中央“十三五”规划纲要明确提出，到年，文化产业成为国民经济支柱性产业，支持数字创意等产业发展壮大，打造战略性新兴产业。年9月国务院办公厅印发《三网融合推广方案》，提出六项工作目标；年，中央先后召开党的新闻舆论工作座谈会、网络安全和信息化工作座谈会，做出了诸多重要部署。年5月，工业和信息化部正式向中国广播电视网络有限公司（以下简称“中国广电”）颁发《基础电信业务经营许可证》，批准中国广电公司和授权其控股子公司中国有线电视网络公司在全国范围内经营互联网国内数据传送业务、国内通信设施服务业务两项基础电信业务。中国广电公司获得基础电信业务经营许可，标志着电信业、广电业的双向进入有了进一步的实质性进展，使得未来的基础电信业务服务市场的竞争更为多元化。
“全国一网”加速整合，广电行业深化改革
中国广电在第八届中国网络视听大会主论坛上指出，“全国一网”的广电网络是一张新型的媒体融合传播网、新型的数字文化传播网，新型的数字经济基础网，更是一张重要的国家战略资源网，将在突出媒体融合发展，打造智慧广电媒体，发展智慧广电网络等方面发挥重要的作用。同时，“全国一网”整合还是一项全面深化改革的过程，整合中引入了国家电网和阿里巴巴两大战略投资者，有助于提升企业的创新力和市场的竞争力。
年2月，中共中央宣传部等九部委印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》，提出工作目标：通过中国广电、各省网公司、战略投资者共同参与组建，形成中国广电主导、按现代企业制度管理的“全国一网”股份公司——中国广电网络股份有限公司（以下简称“广电股份”）。广电股份已于年10月挂牌成立，12月增资完成后注册资本.86亿元人民币；发起人共有46家，包括中国广电、战略投资者、持有或合计持有非上市省级有线电视网络公司51%股权股东、已上市网络公司等；其中中国广电为第一大股东。中国广电携5G牌照等资质、频率等资源进入广电股份，以相关股权、现金等资产出资，各省网公司原则上釆用认缴方式携网入股，战略投资者采用现金出资。在统一安排下，协同推进各省的有线电视网络改造升级、广电5G网络建设和业务运营，再按照评估后的相关股权资产确权出资。截至目前，部分股权出资可能存在广电股份尚未实质完成按照规划比例对相关股权认购的情况，后续对企业影响情况待观察。
山东广电控股集团有限公司以持有山东广电网络有限公司（以下简称“山东广电”）51%股权对广电股份进行出资，山东广电控股股东变更为广电股份。
电广传媒以自有资金2.00亿元，全资子公司华丰达有线网络控股有限公司（以下简称“华丰达”）持有的湖南省有线电视网络（集团）股份有限公司（以下简称“湖南有线”）51%股权、广州珠江数码集团股份有限公司22.55%股权和天津广播电视网络有限公司（以下简称“天津网络”）13.%的股权，及华丰达全资子公司天津虹桥科技投资集团有限公司持有的天津网络8.%的股权对广电股份进行出资，已经完成湖南有线51%股份过户至广电股份的工商变更登记。交易完成后，湖南有线将不再纳入电广传媒合并报表范围，对资产、收入结构将产生较大影响，预计对电广传媒年度损益影响约万元，未来电广传媒主业调整为投资和文旅。
北京歌华有线电视网络股份有限公司（以下简称“歌华有线”）控股股东北广传媒投资发展中心有限公司完成向广电股份转让歌华有线19%股份，歌华有线成为广电股份控股子公司。
河南有线电视网络集团有限公司（以下简称“河南有线”）控股股东变更为河南广电传媒控股集团有限责任公司（持股51%），实际控制人仍为河南省财政厅。根据公开信息，广电股份将认购河南有线51%的股权以达到对其控股，截至本报告出具日，公开信息显示该事项尚未完成。
根据《关于河北广电信息网络集团管理冀广网络公司出资入股国网股份公司相关事宜的批复》（冀文资复〔〕5号）、《关于河北冀广网络有限公司作为发起人参与中国广电网络股份公司组建及认缴股份金额的批复》，河北冀广网络有限公司（以下简称“冀广网络”）持河北广电信息网络集团股份有限公司（以下简称“河北广电”）39.31%股份入股广电股份，参与发起设立“全国一网”股份公司。截至目前，国家企业信用信息公示系统尚未披露广电股份对河北广电持股情况，也未查询到冀广网络对河北广电曾经及当前持股情况，推测为管理权并表；河北广电未来控股股东会否变更有待观察。
根据信息披露较完整的各方对广电股份出资方案，可以推断，对于以股权/股份方式出资的有线电视企业，无论非上市省网公司或上市网络公司，若出资后有线电视业务经营实体变更为广电股份子公司，不再纳入原企业的合并范围，原企业未来经营及财务结构将会出现较大变动，进而影响资产、权益、收入及利润规模等财务表现；同时，部分政府补贴、社会性职能相关政策性支持预计将跟随有线电视经营实体一同出表，多方面的不利影响将对企业短期内偿债能力和信用基本面形成一定程度的弱化。对于有存续债务融资工具的有线电视企业，上述状况将对企业未来转型速度和质量提出挑战，股东及地方政府的后续资本和政策支持将成为企业稳健经营的重要考量，也是化解企业存量债务负担的重要助力。
5G建设提速，推进有线电视行业转型升级
年6月，工信部举行第五代移动通信技术（以下简称“5G”）商用牌照发牌仪式，正式向中国移动、中国电信、中国联通和中国广电发放5G牌照，正式标志着广播电视行业进入5G市场。
广电5G的技术路线为“M广覆盖+4.9G容量覆盖，“低频+中频”协同组网，SA独立组网方式开展网络建设以支撑全业务服务，以此实现高起点、低成本以及加速度建网。广电MHz5G具有信号传播损耗低、覆盖广、穿透力强、组网成本低等优势特性，被看作是发展移动通信的“黄金频段”。年2月10日，工信部宣布中国广电可共享3.4GHz和3.6GHz频段室内覆盖部分；5月20日，中国广电确定与中国移动开展5G共享共建合作，双方将以1：1比例共同投资建设MHz5G无线网络，共同所有并有权使用MHz5G无线网络资产。移动广电合作模式帮助双方在牌照、基站、技术等方面进行优势互补，提高了5G全国范围覆盖的速度。
年，各地有线电视运营主体已投入到5G建设中来。根据《关于统筹疫情防控和推动广播电视行业平稳发展有关政策措施的通知》，中国广电优先在疫情严重和相关重点地区布局推动广电5G建设，为配合疫情防控，湖北广电已在中国广电的支持下，建成全国首个广电5G商用网络，并开展“5G+工业互联网实验中心”，M清频迁移工作等业务；歌华有线参与5G实验网建设，与中国广医院、梅地亚中心、海洋局等6处5G基站建设，开展5G+8K实验形成测试报告，并将应用5G技术为北京2冬奥会及冬残奥会提供专网有线电视服务；贵广网络计划在贵阳建设个5G基站，推动广电5G在智慧交通、智慧电网、智慧教育、智慧农业、智慧城市等应用场景商用落地；陕西广电与国网陕西电力、陕西铁塔、陕西电信、陕西移动、陕西联通签订《陕西省5G通信网络建设战略合作协议》，与杨凌示范区签订《5G战略合作框架协议》，持续推进广电5G试点建设；年上半年，广西广电完成广西个地面无线发射台站的技术资料采集核验工作，并与中兴通讯签署战略合作框架协议，将合力打造集主流媒体融合传播网、数字文化传播网、基础战略资源网等多功能为一体的广电网络，建设5G智慧广电生态链；电广传媒在5G应用新领域不断探索，年3月，“5G高新视频多场景应用国家广播电视总局重点实验室”正式在马栏山视频文创产业园挂牌。
年5月16日，中国广电宣布其5G建设进入到全面发力阶段，部分终端设备制造商中低频段手机的产品化进入测试验证阶段，中国广电5G移动终端即将面向通信市场发布，加速向商业化运营迈进的步伐。中国移动向中国广电有偿提供MHz频段5G基站至中国广电在地市或者省中心对接点的传输承载网络，并有偿开放共享2.6GHz频段5G网络。中国移动将承担MHz无线网络运行维护工作，中国广电向中国移动支付网络运行维护费用。在MHz频段5G网络具备商用条件前，中国广电有偿共享中国移动2G/4G/5G网络为其客户提供服务。中国移动为中国广电有偿提供国际业务转接服务。中国广电将通过发行号段切入5G通信领域。通过与中国移动签约，实现基站共建共享。
三、行业周期
有线电视行业总体表现为弱周期性行业。有线电视行业的服务提供基于基础设施的完备和提升，网络铺设对地下管廊等稀缺资源存在需求，项目建设周期较长，且网络技术升级换代导致建设持续性强、资本及技术需求密集。有线电视终端直面广大群众，在以三代家庭为单位的互动娱乐链条中具备较强的地位；随着娱乐渠道的多元化，年轻用户对有线电视需求程度则出现下滑。宏观经济环境对有线电视行业基础设施建设具有较大影响，同时国民消费水平及可支配收入影响有线电视终端需求。经济下行压力下，有线电视作为非生活必需品，消费疲软，增长压力较大；但有线电视在特殊事件如年初新冠疫情爆发期间保持良好的信息传播地位及公信力，能够在一定程度上强化其抗周期性。有线电视行业总体表现为弱周期性行业。目前，中国有线电视正处于数字化整体转换后期。
四、行业竞争态势分析
电信专网及互联网收视对传统有线电视的替代作用明显，用户分流情况加剧。近年来，电信专网、互联网逐渐成为用户收看广播电视节目重要途径，且覆盖率快速增长，虽然有线电视业务覆盖基数较高，但用户仍被大量分流，甚至出现下降。。国家广电总局年7月8日发布的《年全国广播电视行业统计公报》显示，截至年底，IPTV（网络电视）用户为2.74亿户，OTT用户为8.21亿户，用户规模均持续扩大；年，IPTV平台分成收入.23亿元，同比增长20.69%，OTT集成服务业务收入62.53亿元，同比增长33.16%。根据工信部发布数据，截至年3月底，IPTV总用户数达2.99亿户，较上年同期增长10%。CSM基础研究数据显示，年全国52个中心城市中，IPTV机顶盒的普及率已达40.6%，较年增长近28%。在OTTTV视频应用领域，互联网知名企业BAT延续了在PC端及移动端的优势，其使用时长、激活用户数等指标稳居行业前三。
五、运营模式
有线电视企业最初以基本收视为核心业务，辅以节目传输业务、工程及安装业务等，业务的开展主要依赖于网络覆盖程度与升级换代情况，为重资产型企业。随着几十年来行业发展的推进，全国有线电视网络覆盖程度与升级愈发完善。近年来，技术的进步、国民消费水平的提升、娱乐的多样化以及行业竞争的加剧，持续推进有线电视企业加速转型，在原有网络重资产投入的基础上，促生了增值收视业务、数据业务、销售类业务以及智慧广电等轻资产型业务，作为有线电视企业盈利的重要补充。
目前，有线电视企业收入来源主要包括以下业务。
1.基本收视业务。有线电视企业向用户提供基本广播电视节目，并收取基本收视维护费。
2.节目传输业务。主要包括省外频道落地传输服务和省内频道传输服务，并收取落地费。
3.增值收视业务。一般主要包括付费频道（标清付费频道、高清付费频道）、互动点播等，可向用户提供影视、体育、生活、教育等多种类型的付费电视节目和视频内容，并收取增值服务费。
4.工程及安装业务。为个人用户、单位建设有线电视接入网络或提供安装服务，收取网络建设、安装费，为一次性新装费用，一般直接向房地产开发商收取。
5.数据专网业务。数据专网业务也称集客业务，主要为政府和企事业单位提供高清监控、视频会议、集团局域网等网络互联和数据传输等的信息化专用接入服务。集客业务往往会形成并保持一定规模应收账款，由于下游主要为政企类客户，客商信用程度较高，款项回收风险较低，但相对传统收视类业务的先付费模式，回款账期偏长，同时，伴随有线电视企业转型过程，集客业务规模普遍呈上升趋势，对企业流动性影响或将持续扩大。
6.宽带接入业务。向企事业单位或个人用户提供宽带接入服务，并收取服务费。宽带端口需向三大网络运营商采购，且带宽受限，也是此类业务开展受限的原因之一。
7.销售类业务。主要销售机顶盒，一般为一次性销售收入，可能通过业务拓展形式与基础收视等服务进行捆绑销售。部分有线电视企业持有电视购物资质，
8.智慧广电。依托广泛的基础网络覆盖，实施“雪亮工程”“村村通”“户户用”等民生工程，一般由政府购买服务，存在一定回款账期。
六、行业增长与盈利能力趋势分析
年以来，有线电视行业规模出现负增长，个别发债企业盈利能力出现跳水。
国家统计局数据显示，年以来，全国行政事业企业单位广播电视网络收入创收规模持续下行，收入增速自年呈下降趋势，年起进入负增长时期。
年，样本企业收入和利润同比均有所下滑，AAA级别以外样本企业中出现亏损，公开市场上无AA-及以下级别企业。
联合资信选取截至年11月底公开市场存续期债券中涉及有线电视行业的12家发行主体为样本，分级别针对行业评级模型中增长趋势指标（收入和利润）进行分析。年，样本企业实现营业收入合计.亿元，同比下降7.01%，为年以来首次出现收入下降；分级别来看，AAA和AA[1]级别样本企业营业收入合计值于年开始呈现下滑，AA+级别为年出现收入下降。从样本企业收入构成来看，年AAA与AA+级别样本企业营业收入占比分别为38.56%和45.89%。
年以来，样本企业利润总额合计值于年出现峰值，随后持续下降，其中AAA级别利润总额峰值出现在年。年，样本企业利润总额合计23.63亿元，同比大幅下降29.03%；其中AAA和AA+级别样本企业利润总额同比降幅分别为19.12%和18.14%，AA级别样本企业利润总额合计出现亏损；从比重来看，AAA级别样本企业利润总额比重突出，占总额的61.62%。年以来，AA+与AA级别样本企业中均出现利润总额为负的情况。受行业间竞争冲击影响，部分企业收入下滑，同时由于有线电视行业成本刚性强，导致利润出现亏损。
年，样本企业整体盈利能力相对稳定，个别企业盈利能力出现跳水
年，样本企业平均营业利润率和平均净资产收益率分别为27.41%和0.37%，同比分别下降0.89个百分点和1.60个百分点。从不同级别样本企业情况看，年，AAA、AA+和AA企业的营业利润率均值分别为28.01%、29.83%和21.96%，AAA与AA+级别样本企业营业利润率区分度不高，AA级别企业营业利润率略低。净资产收益率方面，AAA级别样本企业同比略有下降，AA+级别样本企业同比变化不大，AA样本企业由于亏损导致呈现跳降。行业竞争及转型缓慢导致的收入下滑若短期内未能得到缓解，AA级别为主的部分企业盈利能力将继续面临较大的下行压力。
年上半年，受疫情影响，电视收视总量全面回升，人均每天收视时长大幅度增加32分钟，达到十年以来新高。以中央广播电视总台为例，央视新闻频道环比份额增加73%。同期，中央台有关疫情的报道总体触达观众规模超过5千亿，有线电视作为兼备重要性和及时性的传播媒介，在关键时期具备不可替代的公信力。其中，15-24岁年轻受众占比达到9.2%，同比大幅增长18%，五年以来首次出现增长态势，成为疫情之下主动回归大屏的重要力量。后疫情时期如何将回归的收视指标转化为现金流可纳入有线电视企业业务转型期间的考量之一。
[1]河北广电信息网络集团股份有限公司为AA+/AA双评级，本文分析中计入AA级别组。
七、行业杠杆与偿债能力
近年来，有线电视发债企业样本负债水平适宜且未出现大幅波动，有息债务规模增长，先付费为主的盈利模式下经营性获现良好，网络线路等固定资产投资带来持续性筹资需求，再融资空间充足，融资渠道多样化，综合偿债能力强。年以来，有线电视发债企业样本总体的资产负债率均值波动幅度在5个百分点左右；三类级别的样本企业均值分布在40%-70%之间，波动幅度上下各5个百分点左右。年以来，三类级别样本企业平均资产负债率未出现倒挂，均值区分度呈扩大趋势。
截至年底，样本企业资产负债率平均值为57.55%，中位数为55.30%，分别较上年底上升1.37个百分点和减少0.64个百分点。高级别企业由于自身权益规模较大，资本实力充足，融资需求较低。截至年底，AAA、AA+和AA企业资产负债率均值分别为47.23%、58.26%和66.46%。
行业内整体债务资本化率水平较为适宜。截至年底，样本企业全部债务资本化比率平均值为45.85%，中位数为40.39%，分别较上年底增加4.40个百分点和减少0.22个百分点。分级别来看，截至年底，AAA和AA+级别样本企业均值同比分别增加5.38个百分点和6.90个百分点，主要系山东广电网络有限公司新发行中期票据以及贵州广电传媒集团有限公司（以下简称“贵广集团”）发行可转债（计入有息债务）所致。截至年底，AAA、AA+和AA企业全部债务资本化比率均值分别为22.98%、56.09%和51.64%。
截至年底，样本企业有息债务规模为.39亿元，同比增长25.09%。其中AAA和AA+级别样本企业债务规模分别为.31亿元和.48亿元，分别较年底增长30.67%和32.24%，AA级别企业债务规模变动不明显。
偿债指标方面，截至年底，样本企业短期偿债能力指标（现金类资产/短期债务）较上年底有所下降，为2.59倍。AAA级别样本企业现金类资产/短期债务同比大幅下降主要是江苏省广电有限信息网络股份有限公司（以下简称“江苏广电”）指标由43.55倍降至21.07倍所致，其余级别样本企业现金类资产对短期债务覆盖程度区分度不大，且覆盖倍数多未超过1倍。
长期偿债指标方面，年，有线电视行业大部分样本企业EBITDA/全部债务均较上年底有所下降，但降幅不大，均在0.5倍以内。年，仅江苏广电EBITDA对有息债务覆盖超过1倍。
广电网络传输行业收入主要来源于一般包括四个方面：收视维护费和增值服务费、卫星落地费或节目传输费、宽带使用费、城建配套费收入和入网费收入等，其中收视维护费和增值费用是行业的主要收入来源，以先付费模式为主。同时，有线电视行业为重资产行业，网络线路铺设等固定资产投资规模稳定且持续。年，样本企业经营活动现金流量净额合计.60亿元，同比增长3.97%。近年有线电视企业投资活动持续，经营活动净现金流难以满足资本支出，筹资需求持续。
截至年底，样本总体资产抵质押率平均值为1.39%，分级别来看，企业资产抵质押率均值与企业主体信用风险呈负相关关系，即主体级别越高，资产抵质押率越高。但从样本自身数据来看，资产抵质押率与有息债务规模及级别分布相关度不高。
已用授信比重角度来看，截至年底，样本企业已用授信额度比重均值为38.35%，尚未使用额度仍有较大空间，融资渠道畅通。分级别来看，未使用授信额度与级别呈现正相关，高级别企业尚未使用授信额度最多。从融资渠道来看，12家样本企业中，8家企业具备直接融资渠道，其中2家系通过持有上市公司可直融。
八、行业内样本企业信用状况
有线电视企业发债规模略有下降，存续债主体以AA+级别企业为主，未来兑付分布较为均匀，出现行业整体大规模集中到期的可能性很低，行业抗风险能力很强。（一）有线电视企业主体级别分布及变动情况
截至年11月底，出版企业发债主体12家，级别分布在AA至AAA，市场上无AA-及以下存续主体。从级别分布情况看，AA+企业主体占比为50%，AA和AAA级别主体占比均为25%。
从有线电视行业企业主体发债级别变动情况看，年出版行业企业级别无变动，年以来，主体级别变动的企业有4家。联合资信认为，级别调整原因主要包括：1.有线电视全省一网整合推进；2.通过资产重组、协同类并购等途径，扩大业务规模；3.上市公司自身或旗下上市公司定增事项，有助于资本实力提升以及负债水平的降低；4.战略合作或自身主业稳健发展带来规模化效应。同时考虑有线电视行业垄断优势以及强资产流动性等因素为公司偿债提供多方面保障等综合原因。
（二）年有线电视企业债券发行情况分析
年1—11月，以11家发债企业为样本，有线电视行业发债存续企业共计发行债券11支（含短期债券），比年减少4支；发行规模合计73.00亿元，比年发行规模下降31.13%。
从发债主体级别来看，年1—11月，有线电视行业发债主体集中于AA+级别企业，发行债券金额为38亿元，占当期总发行金额的52.05%；从债券期限来看，年1—11月，有线电视行业企业中长期债券发行规模为38亿元（4支），同比下降43.28%，短期债券发行规模35亿元（7支），同比下降10.26%，其中发行规模较大的主体为华数集团和贵广集团，合计发行规模40亿元，占当期发行总额的54.79%。此外，湖北广电发行10亿元疫情防控债，后疫情时期债券发行出现区域性利好。
从存续债券规模来看，截至年11月底，样本企业存续债券余额合计.44亿元；从样本级别来看，存续债券中AAA、AA+和AA级别样本存续债规模分别为61.50亿元、.04亿元和13.90亿元，分别占28.46%、64.17%和7.37%。从兑付周期（有回售按行权计）来看，样本企业存续债券未来兑付主要分布在1—3年，其中1年华数集团兑付/行权规模为30亿元。
九、行业展望
“全国一网”平台广电股份已于年内完成整合。对于原控股有线电视上市公司并行使集中融资职能的省网集团，上市公司向广电股份的整合削弱了省网集团原有的地区垄断优势，短期内势必对其信用风险基本面产生一定负面影响；对于将有线电视运营实体剥离给广电股份的原地方有线电视上市公司，业务运营的转型期内，经营和财务表现的稳定性也将受到挑战。完成“全国一网”整合后，广电超过2亿用户资源的规模优势将得到凸显，同时，5G时代超高清业务的场景需求将为有线电视带来发展机遇，中国广电5G商用牌照等垄断性资质的加持将带来协同效应的显现，有助于抵御居民对大屏娱乐消费习惯的变化导致的行业竞争加剧，省网企业的参股收益或将逐步得到体现，有线电视行业未来发展趋势稳定。免责声明
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