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安防镜头龙头，消费级监控打造第二成长曲线
投资逻辑
?公司是安防镜头龙头，受益定焦镜头需求旺盛、公司年业绩高增长。1）公司主营安防镜头，专注于定焦、小倍率变焦镜头生产与销售，年公司安防镜头市占率超30%，其中公司在定焦镜头、小倍率变焦镜头市占率近40%。2）年受益于下游定焦镜头需求旺盛，公司营收、出货量快速增长，年Q1公司营收同增97%。镜头是重资产行业，年公司固定资产周转率为2.4次，稼动率提升带动公司盈利能力攀升，年Q1公司净利率同比提升5pct至13%。预计公司H1归母业绩达1.3~1.5亿，同增%~%。?预计未来定焦镜头稳健增长，大变焦镜头快速放量。1）展望未来，我们认为农村安防、企业数字化升级助力安防镜头行业稳健增长。年安防镜头出货量达3.75亿颗，预计~年行业出货量CAGR达9%。2）考虑公司技术优势、自动化优势、规模优势显著，未来公司在定焦镜头市占率有望持续攀升，未来三年公司定焦镜头收入CAGR为19%。3）大倍率变焦镜头附加值更高（单价是定焦镜头的10倍）、利润率更高（年公司变焦镜头毛利率超30%、定焦镜头毛利率仅17%），公司积极布局大变焦产品、预计未来伴随产品放量，未来三年公司变焦镜头收入CAGR达36%。?家庭监控市场方兴未艾，消费级产品打造公司新增长极。家庭安全监控产品为家庭监控摄像头、可视门铃、可视智能门锁。年全球家庭安全监控出货量达1.64亿台，中国家庭安全监控出货量达0.33亿台，预计未来三年CAGR达40%。我们估算中国家庭安全监控天花板在5亿台，目前行业渗透率不足10%，预计未来三年公司消费级镜头CAGR达90%。
?车载镜头未来可期。1）我们预计年车载镜头市场规模超亿元、远超安防镜头市场规模（亿）。2）公司积极布局车载镜头，目前已有后装产品出货，车载镜头对耐热性要求较高、需采用玻璃或玻塑混合镜头，公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺，且和海康、华为安防部门合作多年，我们预计三年后公司有望顺利导入前装市场，为公司贡献增量利润。
?盈利估值与估值
预计公司~年业绩为3.3、4.0、5.0亿元，同增%、21%、25%。给予公司买入评级，目标价57元（30*EPS）。
?风险
传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。
一、安防镜头龙头，产品升级进行时
1.公司为全球领先的安防镜头供应商，产品应用领域广泛
?公司自年成立以来，持续深耕光学镜头领域，瞄准安防监控市场，以定焦镜头与小倍率变焦镜头为主要产品，公司于年9月在创业板上市，年公司安防镜头出货量全球领先，产品在安防视频监控、智能家居、机器视觉、智能驾驶等其他领域广泛应用。?公司主要业务为光学镜头的生产和销售，在年营收占比为96%，毛利占比97%。镜头产品可分为定焦镜头和变焦镜头，年营收占比分别为63%和33%，毛利占比分别为50%、47%，变焦镜头以33%占比的营收贡献了47%的毛利润，主要系变焦镜头生产难度大、毛利率较高。公司其他业务主要为玻璃镜片完品和辅耗材的销售收入，年占比4%。?按照产品应用领域分类，公司镜头产品可分为专业类镜头（应用于传统安防、机器视觉、车载、无人机、视频会议、AR/VR）和消费类镜头（应用于家庭门禁、家庭摄像头、电视机、扫地机等家用场景），其中安防领域为公司的主营领域，已形成一体机系列、4K系列、超星光系列、星光级定焦系列、MTV系列、鱼眼系列、变焦系列及CS系列等众多系列产品。年上半年公司估计消费类产品出货量占比约30%，营收占比约20%。
2.上市以来公司营收、业绩稳健增长，年厚积薄发
?上市以来公司营收、归母业绩持续稳定增长。公司营收、归母净利润自年以来持续增长，年公司分别实现营收、归母净利润14.71、1.27亿元，同比增长20%、23%，-年营收与归母净利润CAGR分别达到29%、20%。营收、归母净利润持续增长原因主要是受益下游安防视频监控行业扩张、公司主要产品安防镜头出货量持续提升。?年公司业绩爆发式增长。年Q1，公司营收、归母净利润分别达到4.41、0.58亿元，同比增长97%、%。公司预告年H1归母业绩达1.3~1.5亿元，同增%~%。公司年业绩高增主要原因是：1）疫情催生海外视频会议产品、安防产品放量；2）公司稼动率提升，带动盈利能力抬升；3）产品结构优化，高利润率产品出货量增长。伴随下游市场需求旺盛，公司产品结构进一步优化，预计公司营收、业绩将持续向好。
?公司毛利率、净利率保持稳定，Q1向上突破。1）公司毛利率与净利率同步波动，年以来，公司毛利率稳定在22%左右，整体来看略微下降，主要系公司高性价比定焦镜头销售占比持续提升。分类别来看，公司定焦镜头毛利率逐年下降，年为17.04%，毛利率持续下降主要原因系公司为推广市场推出多款高性价比定焦镜头、其销售占比持续增加，且部分旧款定焦镜头伴随更新换代售价下调；公司变焦镜头毛利率稳中有升，年达到31.04%，主要原因是高像素变焦镜头、电动变焦镜头等高性能产品销售占比提升。总体来看，得益于公司订单规模持续扩大、自动化生产降低人工成本、高端变焦镜头持续贡献增量利润，对总体毛利率有较强支撑。2）Q1公司毛利率达到25%，创单季新高，主要系稼动率提升抬升公司盈利能力，预计全年毛利率将显著提高。叠加规模效应下期间费用率下降，净利率有望大幅提高。
?期间费率整体下降，研发费率逐年提升。1）近年来公司期间费用率整体呈下降趋势，年销售费率、管理费率、财务费率分别为0.9%、3.9%、1.7%，分别较上年下降0.5pct、0.4pct、0.1pct，主要系营收增长更快所致，期间费用保持稳定。2）公司研发费用与研发费率逐年提升，年研发费用达0.75亿、同比增长25%，研发费率达5.1%、较上年增加0.2pct。公司持续提高研发投入为满足产品更新迭代需求、增强公司核心竞争力起到有效支撑作用。
?公司营运能力稳中有升，存货周转加快，回款期较短。公司存货周转天数整体下降，存货管理效率提升，年为98天，较前年略微上升，主要系原材料备货增加所致。公司应收账款周转天数逐年上升，主要是公司应收账款总额大幅提升，公司主要欠款单位为海康威视、大华股份等大中型企业，发生坏账可能性小，且99%以上应收账款账龄在1年以内，账龄较短，对公司现金流影响较小。
3.公司具备技术研发、自动化规模制造、优质客户等核心竞争力
?坚持研发创新，掌握核心技术。公司长期以来注重技术研发投入，掌握行业核心技术，形成了一支实力雄厚的技术研发团队，截至年末，公司拥有项专利，名研发人员、研发人员数量占比达19.77%。公司率先开发出玻塑结合工艺，使其具备高品质的规模化生产能力、提升了公司的市场份额。目前，公司“1/1.8英寸万像素星光级定焦镜头”、“3.5倍变焦4K超高清镜头”“超星光级高清镜头”等10款产品获广东省高新技术产品认定，公司产品采用非球面镜片技术、低色散玻璃材料，产品温漂控制能力强、像面平整、具备日夜共焦能力。未来公司将在优势项目定焦镜头上持续保持领先地位，同时在变焦镜头、车载镜头、鱼眼镜头等产品研发中取得重要突破，进一步巩固公司的竞争优势。
?自动化产线降本增效，实现规模化生产。由于公司专注定焦、小倍率变焦镜头生产，行业准入门槛较低，公司依靠规模效应占据成本优势。公司拥有东莞长安、江西上饶两大生产基地，目前已具备最大2万支镜头的月产能，预计年底将达到2万支的月产能。公司通过自主研发自动化生产设备，实现高效高质生产，玻璃球面镜片加工拥有芯取、镀膜、粘合、涂墨自动化生产线，塑胶非球面加工拥有智能化成型生产线、自动化镀膜生产线，镜头组装拥有全自动化机装生产线、自动化组装生产线、MTF自动化检测生产线、自动化锁附生产线，多台自主研发机台助力镜头组装。并且公司积极推进自动化向智能化转变，显著提高产品一致性、稳定性、降低制造成本、提升生产效率，助力公司实现大批量的规模化生产，直接推动公司市场份额抬升。?优质客户帮助公司充分享受下游红利。公司主要客户是以海康威视、大华股份为代表的大中型安防企业，与宇视科技、安联锐视、韩华泰科等安防知名企业也有深度合作。公司对海康、大华销售额持续增长，销售额占比达60%以上。大客户行业地位突出、市占率高，公司与大客户深度合作帮助公司获得大批量订单，从而推动公司市占率提升。并且公司与TP-Link、华为等消费类产品公司深度合作，有望在消费类镜头市场需求兴起时充分享受行业红利。
二、传统安防：渠道下沉、更新需求助力行业持续扩容
1.定焦、P为当前主流，模拟机更新需求驱动行业持续扩容
?在安防视频监控市场持续扩张的带动下，安防视频监控镜头市场近年来发展迅速。年全球安防监控镜头销量达3.75亿件，同比增长20%，伴随全球范围内网络摄像头加速替代模拟摄像头、安防渠道进一步下沉、消费安防逐渐起量，预计未来全球安防镜头出货量将持续增长，年出货量将达4.35亿颗，同增13%，至年出货量将达到5亿颗，-年CAGR为7.5%。年全球安防监控镜头市场规模为10.39亿美元，预计市场规模将以4年年均7.5%的复合增速继续扩张，至年达到13.85亿美元。
?定焦镜头占据主流。变焦镜头可以通过改变焦段来满足各种角度视野需求，普遍应用于中高端设备。由于大部分安防场景对变焦需求不高，且整体安防市场仍处于向下沉市场渗透阶段，定焦镜头仍是当前安防镜头市场主流，需求持续旺盛，年出货量达3亿颗，同比增长21.95%，占比81.3%，较上年提升1.3pct，推动了整体安防镜头市场增长。小倍率变焦镜头（3x）增速稳定，在年出货0.63亿颗，其中手动变焦镜头和自动变焦镜头分别出货0.5亿颗和0.13亿颗，分别同增14.7%、5.8%。大倍率变焦镜头（10x及以上）市场仍未起量，年出货0.07亿颗，同增8.7%，但30x变焦镜头需求增长，出货量同增88%。?高清镜头成标配，4K镜头稳步增长。通过智能化视频分析技术对安防监控视频进行分析而获得有价值数据是行业发展的目标，高清图像是先决条件。在5G时代前，由于码流带宽和码流传输能力难以支撑超高清视频数据的传输和储存，超高清镜头需求较小，而具有高传输率、高带宽特性的5G技术降低了网络传输速度导致的延迟现象，加速了监控信息的超高清显示，下游设备对于高清镜头的需求快速提升，导致全球高清安防镜头（P、4K及以上）占比逐年提升，年占比达87%。其中P和4K镜头分别出货3亿颗、0.5亿颗，分别同增19%、22%。我们预计未来在5G+AI双重驱动下，4K安防镜头将成为新的市场竞争点，出货量将快速提升。
?存量模拟摄像头更新需求驱动安防镜头行业量价齐升。1）CCTV（模拟闭路视频监控系统）为初代视频监控系统，采用模拟信号，监控能力只限于本地监控，需配备相应显示和操作设备；IPC（网络摄像头）通过IP网络传输信号、连接网络，采用传感器采集图像后输出数字信号，可通过网络操作、查看实时监控视频，相比CCTV摄像头具备更高分辨率。2）年全球应用于IPC的镜头出货量为2.4亿颗，同比增长26%，占安防监控镜头总出货量比达65%。目前仍有大量视频监控系统采用模拟闭路系统，无法连接网络、更无法实现智能化功能，存量模拟摄像头向网络摄像头升级需求较大，预计CCTV镜头出货量将逐年减少，IPC镜头将加速渗透，预计年有4.1亿颗安防镜头应用于网络摄像头，占比达82%，同时，网络摄像头支持比模拟系统更高的镜头分辨率，将抬升价值量更高的高清镜头的需求，推动安防镜头整体市场规模增长。
2.农村安防、企业数字化升级助力中国安防镜头行业持续增长
?中国安防镜头覆盖率全球领先。中国地域辽阔、城市人口密集，安防需求较大，伴随平安城市、智能交通、智慧城市、雪亮工程等政策落地，中国安防建设持续推进，截至年，中国“天网”监控系统已在各地设有超2亿公共监控摄像头，数量达美国公共监控摄像头的4倍，根据英国Comparitech统计数据，年全球每千人CCTV监控探头数量最多的10个城市中中国有8座城市上榜。
?中国安防建设重心向农村转移。年“十三五”规划提出“雪亮工程”，目标以县、乡、村三级综治中心为指挥平台，全面建设乡镇公共安全视频监控联网应用；年，中央一号文件中提出推进农村“雪亮工程”建设，为农村安防行业带来重大机遇。目前“雪亮工程”仍在继续招标，深入农村安防建设。
?农村安防需求迫切。农村派出所警力较少，辖区面积广阔，一名警察管理上千名居民的情况普遍，且农村安防设备渗透率低，并且农村夜间照明条件差，因此夜间犯罪、道路交通事故、盗窃等安防问题突出。另外，伴随中国城镇化进程持续推进，农村留守儿童、孤寡老人数量占比较高，截至年8月，中国共有万农村留守儿童，96%的留守儿童由祖父母或外祖父母隔代照料，看管难度较大，而农村老人数量占比逐年提升，预计在老龄化背景下农村65岁以上老人数量占农村人口比到年将接近30%。因此农村视频监控需求显著。目前中国农村安防摄像头渗透率较低，且存量设备以模拟机为主、更新换代需求显著。?运营商助推农村安防摄像头市场增长。1）运营商在雪亮工程招标中表现突出，1-2月政府端“雪亮工程”项目成交金额达11.21亿元，其中运营商合计中标金额占比54.32%；中标次数方面，三大运营商合计中标38次，在总中标次数中占比53.52%。2）中国移动积极推进“平安乡村工程”，致力于打造乡村安防一体化解决方案，推动实现乡村公共安全视频监控覆盖，以湖北移动为例，截至年3月，湖北移动已在全省个行政村接入高清摄像头近1.3万个，覆盖用户12.8万户。当前传统安防企业更多致力于海外市场和消费级市场拓展，运营商推动我国农村安防摄像头普及。
?企业数字化加速商业端安防落地。伴随我国劳动力成本上行、传统企业架构效率偏低，企业数字化转型重要性凸显，经历了年疫情冲击下的远程办公后，企业对于数字化转型更加迫切。安防企业以视觉感知为核心，凭借多年来的集成经验和对大数据、AIoT、人工智能等技术的深入运用，引领企业数字化进程。以安防龙头海康与大华为例，二者的企业端业务相对其他板块均在年录得较大的增长，分别同比增长21%、24%，充分显现出企业数字化转型过程对于安防设备的需求。
?中小企业长尾市场蕴含数十亿空间。1）伴随人工智能、云计算、大数据等技术的兴起，传统安防行业与这些新兴技术相结合，使得原本局限于公共安全和道路交通安全领域的传统安防行业边界被打破，覆盖范围向商业端及消费端各个角落延伸，行业整体呈现出安防泛在化态势。在泛安防背景下，政府端、大企业端安防较为完善，而以中小商超、中小园区、小微企业等为代表的中小企业端安防设备仍以传统安防设备为主，实际效果较差，存在较大升级改造空间。这个市场用户、场景较为分散，单个项目金额较小，但总量庞大，呈现出明显长尾市场特征。伴随海康与大华分别于、年进军中小企业端市场、更多玩家入局竞争，预计长尾市场将逐渐放量，为传统安防行业增长贡献动能。2）根据工信部数据，截至年底，我国中小企业数量已超过0万家，规模庞大，假设每户安装10颗监控摄像头，安防镜头单价为10元，则我国中小企业端的安防镜头市场容量为30亿元。同时，我国个体工商户数量逐年增加，年超过万户，假设每户安装2颗监控摄像头，则蕴含的安防镜头市场容量为18亿元。中小企业与个体工商户为我国经济的主要力量，未来将持续繁荣，伴随企业数字化从大型企业深入到中小微企业，将加速数字安防渗透至商业端领域的每一个毛细血管。
3.公司牢牢把握细分市场，高端产品储备充分静待市场放量
?公司专注定焦与小倍率变焦镜头，市占率持续提升。年全球安防镜头市场CR6为74%，较去年下降5pct，公司市占率第一、年达到39%，较去年提升3pct，主要原因是公司把握安防市场持续向下渗透的机遇，坚定扩产定焦、小倍率变焦镜头，同时其他厂商出现出货量减少或者产能向高端镜头转移的情况，因此公司攫取到更多定焦与小倍率变焦镜头市场份额。我国安防将继续向农村、边境线、海岸线等下沉市场渗透，定焦镜头市场仍有提升空间，伴随公司产能持续扩大（截至年5月镜头最大月产能2万件，年底预计将达到月产2万件），市占率有望进一步提升。
?公司积极研发高清/超高清镜头及大倍率变焦镜头，迎合市场需求的同时助力毛利率抬升。1）公司变焦镜头收入逐年上升，年为4.8亿元，同比增长4%，-年间CAGR达19.8%。同时，伴随多款高毛利率变焦镜头产品实现量产，变焦镜头毛利率逐年提升，年达到31%，较去年提升2pct。公司自年起即取得大倍率变焦镜头专利，目前已与重要客户存在产品合作，并实现小批量出货，且有多个在研项目。公司当前进入大倍率变焦镜头领域已具备软硬件、客户优势，未来放量可期。2）公司长期以来持续投入研发高清/超高清镜头，目前已有多款4K级镜头实现批量供货，“3.5倍变焦4K超高清镜头”获广东省高新技术产品认定。在视频监控高清化趋势下，下游客户对公司的超高清摄像头需求将持续增长，将助推公司产品结构进一步优化。
?安防镜头通常采用玻塑混合镜头，公司生产优势明显。1）根据镜头的光学镜片材料不同，光学镜头可分为塑胶镜头、玻璃镜头和玻璃塑胶混合镜头三大类。2）塑胶镜头可塑性强，容易制成非球面形状，广泛应用于手机、数码相机等设备上，具有低成本、易量产的优势，但是透光率、分辨率较低。3）玻璃镜头是由玻璃镜片组立而成，对模造技术、镀膜工艺、精密加工等方面有着较高的要求，更多应用于高端影像领域，如单反相机、高端扫描仪等设备，透光率和分辨率较高、成本较高。4）玻璃塑胶混合镜头，由部分玻璃镜片和部分塑胶镜片共同组成，中和了玻璃镜头的高光通量、高清晰度优势和塑胶镜头的低成本优势，目前广泛应用于监控摄像头、数码相机、车载摄像头等镜头模组中。5）公司初代产品为玻璃球面系列镜头，成本较高、清晰度较低。年开始，公司逐渐导入塑料结构件，摆脱先前玻璃镜头成本高、精度一致性差的情况，成为安防行业率先成功导入玻塑结合镜头的企业之一，玻塑混合的镜头设计可以有效平衡像差、矫正畸变，使解像能力大幅度提升，同时价格进一步下降。6mm日夜两用定焦镜头是公司第一款玻塑混合镜头，它实现了F1.8的相对孔径，设计分辨率达到可见光万像素，并有效控制了红外（nm）的离焦，即使在夜晚低照度下也能实现清晰的监控画面。随后公司推出多款玻塑混合镜头，公司从而形成了在制造工艺方面的核心竞争力、并进一步巩固自身规模经济优势。
三、消费类镜头：AIoT时代催生智能视觉新蓝海，家庭安防深度受益智能化
1.家庭智能视觉产品凭借主动交互功能占据智能家居C位
?AIOT是人工智能（AI）与物联网（IOT）的深度融合，通过终端收集物联网的数据并存储在云端、边缘端，再通过人工智能及大数据分析技术，实现万物的数据化、智联化。伴随IOT行业快速发展及人工智能、大数据、云计算、5G等技术驱动，AIOT市场渗透率迅速提升。?智能视觉产品为AIOT在家庭场景中的典型应用，作为主动式交互产品份额较重。智能家居产品按照人机交互方式可分为智能视觉产品、智能语音产品、智能触碰产品。智能语音和智能触碰产品通过用户使用语音或者触控面板实现控制，属于被动交互。而智能视觉产品通过摄像头主动捕获场景信息并进行分析后输出执行结果，实现与用户的交互反馈，属于主动式交互，无需用户介入即可保持工作状态，具体形态包括家庭监控摄像头、智能猫眼、可视门铃、智能可视门锁等家庭安防产品，以及可视智能音箱、视觉扫地机器人、智能视觉冰箱、智能电视等其他智能家居产品。?家庭智能视觉产品从安防摄像头延伸至家庭各个角落，将成为智慧家庭物联网的核心。1）家庭智能视觉产品起源于家庭安防摄像头，提供基础的家庭安全防范功能，但是中国传统观念普遍将安置摄像头视为对家人的不信任，因此起初普及率较低。伴随中国人口老龄化、老少分居现象增加，看护老人孩子逐渐成为家庭摄像头的重要功能，推动普及率提升。2）家用摄像头逐步延伸至可视门铃、智能门锁等其他家庭安防产品，并应用于扫地机器人、智能电视等智能家居产品。一方面，华为、小米等智能硬件巨头致力于打造家庭物联网生态，从供给侧驱动智能家居渗透；另一方面，家庭智能视觉产品作为可选消费品类，受益于居民消费水平提升、年轻消费主力对新兴事物接受度提高，近年来市场快速扩张。3）未来家庭智能视觉产品将更多承担休闲娱乐、便捷生活的功能，逐渐成为智慧家庭物联网生态中的重要一环，并渗透到家庭各个角落，如可视智能音箱、智慧冰箱、智慧空调等。
2.家庭安全监控市场方兴未艾，长幼看护需求助推产品渗透
?家庭安全监控产品为家庭智能视觉产品中的重要组成部分，包括家庭监控摄像头、可视门铃、可视智能门锁。家庭监控摄像头通过监控屋内场景保障室内安全，可视门铃、可视智能门锁通过摄像头监控门外画面、捕捉人像信息。政策推动家庭安防落地。年4月住建部发布《关于加快发展数字家庭提高居住品质的指导意见》，要求至年底，住宅和社区配套设施需拥有一定的智能产品，明确新建全装修住宅户内需设置楼宇对讲、入侵报警、火灾自动报警等安防设备，新建社区需设置入侵报警、视频监控等安防设备。
?对外安防为家庭安全监控功能的主要落脚点。家庭安防设备可实现安全防范和看护长幼的功能，安全防范功能主要防范家庭人身和财产安全遭入侵者侵犯，根据监控对象不同可分为对屋内安防和对屋外安防。室内安装家庭摄像头在起到防范入室犯罪作用的同时“监控家人”，因此用户从心理层面很难接受。但是家庭安防需求仍然存在，因此家庭安防的对象由室内转向室外，在避免“监控家人”尴尬的同时满足家庭安防需求，目前屋外安防已成为家庭安防的主要落脚点。?中国独居率走高，推动对外安防需求增长。伴随中国经济发展，人均可支配财富增加，与父母分居的青年数量相应增长，叠加晚婚晚育现象普遍化，导致中国独居人数增多，年中国一人户占比达到18.5%，较年的13.2%提升40%。而根据民政部统计数据，年中国超万成年人为独居状态，预计年达到万人。独居人群的安防诉求强烈，尤其是独居女性，害怕被陌生人尾随“踩点”，因此需要具备在安全距离监控屋外场景的能力。家庭智能摄像头、可视门铃等家庭安防产品通过网络将门外的实时监控画面传输至终端并保存，可实现用户对家门口情况的全天候监控，也可对“坏人”起到震慑作用，为独居女性提供安全感。预计未来中国高达万的独居人口将为家庭安防行业增长贡献主要力量。
?长幼看护需求驱动家庭监控摄像头成长。1）我国人口老龄化问题突出、二胎政策刺激新生儿数量增长，目前我国拥有2.5亿14岁以下儿童和1.9亿65岁以上老人，导致我国抚养比（65岁以上人口与14岁以下人口数量之和与劳动年龄人口之比）快速上升，家中长幼看护问题日益严峻。2）伴随AI发展普及，多项AI技术被应用于家庭监控摄像头，包括人形检测、人脸识别、移动跟踪、哭声检测、异常声音检测等功能，能够对幼儿啼哭、攀爬，老人突发性晕倒、摔倒呼救等危急情况同步实时告警，可以及时有效保障长幼人身安全。云台式、卡片式家庭摄像头不同于传统的安置于墙角的摄像头，可以置于桌面、墙面，自动旋转镜头跟踪目标进行监控、与用户更贴近，有效减轻了“被监控”的心理不适感。
?智能入户产品易用性强、功能多元，将成为家庭摄像头的可靠补充。可视门铃、可视智能门锁等智能入户产品相较于监控摄像头功能更丰富，通过在传统门铃、智能门锁基础上添加摄像头可实现对门外场景的监控、具备可视通话功能，并且安装简易、与房门融合度高、外观精美，因此成长迅速。未来，智能入户产品或将支持智能家居控制功能（如通过显示屏控制空调、窗帘、开关类设备等），预计将成为家庭物联网系统中关键的一环。?中国家庭安全监控当前渗透率低，受益长幼看护需求增长、居民安防意识增强，未来成长可期。1）家庭安全监控受限于传统观念对家庭摄像头的抗拒与安全防范意识不足，年中国民用安防渗透率较低，仅11%，相比美国50%的民用安防普及率，可渗透空间广阔。根据IDC数据，年中国家庭安全监控（包括监控摄像头、智能门铃）出货量为0.33亿台，伴随产品智能化程度提高、民众安防意识增强、厂商加速布局，可视门铃、可视智能门锁等新型产品将逐渐建立消费者认知，家庭监控摄像头受益长幼看护的需求加速普及，IDC预计到年中国家庭安全监控出货量将达到1.16亿台，3年CAGR为41%。2）年中国家庭为5亿户，假设户均监控摄像头数量达3台（门铃1台+室内监控2台），更新周期为3年，行业天花板达5亿台。目前行业渗透率不足10%，预计未来家用监控快速增长。
3.消费级镜头以定焦、中低像素产品为主
?消费级安防镜头以定焦、中低像素产品为主，价值量较低。1）消费级安防摄像头对抓捕快速移动的物体影像、获取远距离物体图像、获取物体细节图像的要求低于专业安防镜头，因此消费级安防摄像头镜头的像素普遍不高，目前主流消费级摄像头品牌的产品像素以2MP为主，旗舰机型可达3MP-4MP。2）消费级安防摄像头需要在夜间防范可疑人物、保障长幼安全，对夜视能力要求接近专业安防摄像头，大部分主流品牌的旗舰机型可达到星光级夜视能力。3）消费级安防摄像头的监控范围较为固定，通常仅覆盖门前或家中的区域，摄像头普遍无变焦能力，少数采用数字变焦，因此均采用定焦镜头。?消费级安防摄像头普遍性价比较高，因此对零部件成本较为敏感。宇瞳光学具有大批量生产定焦镜头和小倍率变焦镜头的能力，受益于规模效应、单位成本较低，公司有望凭借成本优势和产能优势在方兴未艾的消费级镜头领域获得可观的市场份额。
四、车载镜头：预计年市场规模超亿元，未来可期
?智能驾驶市场蓬勃发展，车载镜头硬件先行、量价齐升。1）现有主流自动驾驶平均级别在L2/L3阶段，L4/L5级别自动驾驶ADAS系统尚在研发阶段。L1/2级汽车大概3-5颗摄像头；L3摄像头总数量调高到8-11颗；L4/5基本囊括各种类型的摄像头，数量会达到15-20颗。考虑硬件作为软件的载体、一般硬件先于软件起量，预计车载镜头将快速起量。2）目前市面上主流新能源汽车（L3阶段）单车配备摄像头数量达8个。得益于新能源车渗透率快速提升，预计车载镜头快速增长。年新能源车销量为万辆，同比增长50%，预计年销量将达万台，-年CAGR为37.7%。3）此外，我们认为在“鲶鱼效应”作用下，传统车厂也势必将快速跟进智能驾驶系统及其相关搭载硬件。
?参考手机多摄普及速度，预计未来3~5年单车搭载摄像头达8颗。1）华为是智能手机摄像功能的领军者，年4月华为发布其第一款搭载双摄的手机——P9，年3月华为发布其第一款搭载三摄的手机——P20Pro，根据我们估算年全球智能手机单机搭载镜头数量达3颗，年全球智能手机单机搭载镜头数量达3.7颗。换言之，整个智能机行业只需要3年左右的时间硬件参数就可以比肩行业领军者。2）年全球车载镜头行业出货量为1.6亿颗、单车搭载量为1.8颗，参考公司车载镜头单价（42元），估算行业市场规模约为67亿元。各家造车新势力是智能驾驶翘楚，目前平均搭载摄像头达8颗。年4月极狐与华为携手打造的极狐阿尔法S发布，搭载摄像头达13颗。我们认为，在未来3~5年间，单车平均搭载的摄像头数量达8颗。预计车载镜头市场规模达亿元、远超手机镜头市场规模，如5年时间单车摄像头达到8颗、CAGR达38%，如3年时间单车摄像头达8颗、CAGR达72%。
?公司积极布局车载镜头，目前已有后装产品出货，车载镜头对耐热性要求较高、需采用玻璃或玻塑混合镜头，公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺，且和海康、华为安防部门合作多年，未来有望顺利导入前装市场，为公司贡献增量利润。
五、盈利预测与估值
?预计公司~年营收为24、28、34亿元，同增60%、19%、22%。?传统定焦镜头业务：、、年公司收入同增30%、23%、20%，近年来公司收入高增主要系安防镜头行业持续扩容，、年全球安防镜头出货量分别同增24%、20%，同时公司持续加码定焦、小倍率变焦安防镜头，、年公司定焦镜头出货量分别同增27%、35%，定焦镜头市占率分别为37%、41%，公司市占率持续攀升。预计年安防行业需求回暖、叠加公司市占率提升，预计公司~年出货量同增40%、10%、15%。考虑年受缺芯影响、公司产品结构偏高端，预计年公司单价不变，假设、年公司产品价格每年年降3%。考虑公司年稼动率提升、毛利率提升至21%，、年维持在同一水平。?传统变焦镜头业务：小倍率变焦镜头市场成长较快，公司市占率较高，预计将充分受益；公司对于大倍率变焦镜头进行了技术储备，预计未来将逐步导入客户，届时将为公司贡献可观营收。预计~年公司出货量同增45%、20%、25%。考虑伴随产品规格升级，公司变焦产品单价逐年提升5%。考虑公司年稼动率提升、毛利率提升至35%，、年维持在同一水平。?消费类镜头业务：消费类安防产品逐渐起量，IDC预计-年家庭安全监控产品（家庭监控摄像头、可视门铃、智能猫眼等）出货量CAGR达36.9%，预计下游客户的芯片供给充沛后将加大消费类安防产品出货，由于消费类产品所用镜头以定焦、P为主，公司的龙头优势显著。预计~年消费类镜头业务营收分别为3.84、5.38、6.99亿元，分别同增%、40%、30%。考虑消费类镜头以2-4MP定焦镜头为主，毛利率与传统定焦镜头趋同，预计维持在20%。?预计公司~年归母业绩为3.3、4.0、5.0亿元，分别同增%、21%、25%。考虑公司经营稳定，规模持续扩大，预计年期间费率较年略微下降，后续保持平稳，预计~年公司销售费率、管理费率、研发费率维持在0.7%、3%、5%。
?采用PE估值，给予目标价57元。我们选取光学行业头部企业舜宇光学科技、联创电子以及安防行业龙头企业海康威视和大华股份作为公司可比公司。考虑公司下游需求向好、竞争优势明显。给予公司年30×PE，目标价57元，给予“买入”评级。
六、风险提示
?传统安防需求不及预期：我们的盈利预测基于未来三年安防行业出货量复合增速达9%，未来若安防需求不及预期、将对公司营收、业绩造成影响。?消费类镜头增长不及预期：年公司消费级产品快速放量，但由于缺芯影响、公司消费级产品出货或受一定影响。?大变焦镜头市场拓展不及预期：公司已形成大倍率变焦镜头技术储备、并开始出货，未来若公司大变焦产品进展低于预期、将对公司营收、业绩造成影响。?市场竞争加剧：公司为定焦、小倍率变焦镜头行业龙头，若未来其他企业发动价格战抢占公司份额，将对公司营收、业绩造成影响。?客户相对集中：公司前两大客户销售额占比超60%，若未来大客户经营状况恶化或与公司业务关系发生重大不利变化，将对公司营收、业绩造成影响。
投资评级的说明：
买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
创新技术研究团队：
樊志远（电子首席）/刘妍雪/邓小路
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