行业一二三，海康威视亿，大华股份亿，宇视科技47亿？
千方科技收购交智科技（宇视科技的持股平台）的交易近日收到一次反馈意见。目前上市公司仍未回复反馈意见。
标的宇视科技在国内视频监控行业排行第三，此前港股IPO未成功，被贝恩收购。之后，宇视科技被千方科技大股东等投资者收购，成为千方科技重组的标的。
本次交易，宇视科技持股平台交智科技估值为47亿元。反观监控行业的已上市公司：
行业第一海康威视市值亿元（TTMPE为43.3倍）；
行业第二大华股份市值亿元（TTMPE为31.1倍）；
规模比宇视科技稍逊的苏州科达市值约为86亿元（TTMPE为33.9倍）。
宇视科技资本运作落后，但是，宇视科技如果成功登陆A股市场，会有怎样的发展？此前由于红黄蓝等事件的影响，不少人认为国内监控市场仍会增长。
01
宇视科技：监控科技第三名
这几年监控行业发展迅速。宇视科技是行业第三名。本次交易标的为宇视科技的持股平台交智科技。
1.业务模式
标的为视频监控产品及解决方案供应商，主要从事视频监控产品的研发、生产、销售及服务。标的最终用户包括全国政府单位、公共交通部门、公共机构及各行各业的大型企业。
报告期内，标的前五大客户基本稳定，因为前5大客户均为一级合作伙伴（具有一定行业地位的IT产品或安防产品提供商）。
2.市占率第三
公告披露，年，宇视科技视频业务市场占有率在中国视频监控设备市场排名第三位；在全球视频监控设备市场排名第七位，全球市场占有率较年的第十二位、年的第八位持续提升。
3.销售渠道扩展，海外收入增长快
截至年9月30日，宇视科技成功交付余个平安城市、余所平安高校、40多个机场、34个城市的超过条地铁线路、余个智能交通项目、余家大型企业、医院、余条高速公路等视频监控解决方案。截至年9月30日，宇视科技已形成五家一级合作伙伴及约5,家二级合作伙伴、覆盖全国的销售渠道网络。
在国内分销商或工程商方面，截至年9月30日，宇视科技已形成多家分销商或工程商的销售渠道网络。
在海外业务方面，宇视科技通过海外分销商大力拓展海外市场，现已覆盖全国各省市及海外一百余个国家和地区。公告披露，年标的海外业务增长率为.61%。
4.营业与净利润爆发式增长
交智科技在年、年、年1-6月：
营业收入分别为15.77亿元、20.61亿元、12.20亿元，增长率分别为30.66%、50.42%；
净利润分别为0.76亿元、1.45亿元、-2.22亿元；
扣非后归母净利润分别为0.64亿元、1.22亿元、1.50亿元。
标的历史净利润亏损，主要是因为向员工持股平台进行股份支付，扣非后归母净利润数据亮眼。
5.业绩承诺高增长，CAGR为45.37%
交易对手为交智科技作出4年合计18.35亿元的业绩承诺，年至年分别为3.23亿元、4.04亿元、5.04亿元、6.04亿元。假设业绩承诺实现，标的从年到年业绩CAGR为45.37%。
02
千方科技大股东“过桥收购”
1.华三通信分拆宇视科技
宇视科技前身为杭州华三通信技术有限公司（简称"H3C"）存储及多媒体事业部。
年，宇视科技从华三通信剥离除开，开始独立运营视频监控业务。
年，BainCapital旗下公司成立了宇视科技。同年，宇视科技与华三通信签署《LicenseAgreement》（“许可协议”），华三通信授权宇视科技非排他、非独家免费使用华三通信所拥有的软件著作权和专利，许可期限为永久。除了专利技术之外，宇视科技也获得了华三通信全部监控业务与团队。
2.并购基金交智科技：37.45亿元收购宇视科技
年，千方集团成立了并购基金交智科技，交智科技成立的目的为收购宇视科技。千方集团在交智科技的层面引入了众多股权投资者，也引入了宇视科技的员工持股平台。
年12月，交智科技与香港宇视签署协议，约定以5.亿美元价格收购宇视科技%股权。交智科技实际支付价款为37.45亿元。
值得注意的是，千方科技也是交智科技的股东之一，持有交智科技3.28%股份。因此本次交易千方科技收购的是交智科技96.%股份。
下图为目前交智科技的股权结构：
3.投资者杠杆资金占比：43.08%
公告披露，交智科技收购宇视科技的资金全部来自股东出资。在年4月，交智科技的股东实际出资为38亿元。
交智科技的多个股东资金来源包含杠杆资金。合并计算，杠杆资金金额为16.37亿元，占交智科技募资额的43.08%。
其中，上市公司大股东千方集团对交智科技出资全部来自杠杆资金。
这也是最近一年以来，比较罕见的存在高比例杠杆资金的并购交易了。
03
本次交易：估值上升26%
本次交易，上市公司拟作价45.46亿元收购交智科技96.%股份。交易完成后，上市公司将持有交智科技%股权。
交智科技%股权估值47亿元，相比前次交易宇视科技价格37.45亿元上涨了约25.50%。
交易所问询函高度重视标的估值上涨问题。对此，上市公司回复称原因主要有两个：第一，交智科技账面除持有宇视科技%股权外，还有货币资金5,.28万元；第二，本次交易设置了业绩承诺，标的作价考虑到了业绩承诺情况。
下面为本次交易方案：
发行股份购买资产
标的：交智科技96.%股份；
交易对手：千方集团、建信鼎信、宇昆投资、宇仑投资、慧通联合、人保远望、深圳创投、屈山、张兴明、张鹏国、王兴安、林凯、王玉波、刘常康、闫夏卿、李林和张浙亮；
标的作价：45.46亿元；
发行价格：11.94元/股；
发行数量：3.81亿股；
年静态PE倍数：38.52倍；
年动态PE倍数：14.55倍。
募集配套资金
发行对象：不超过10名特定投资者；
定价方式：询价；
募资上限：6亿元；
募资用途：宇视科技安防产业基地项目的建设。
上市公司股权结构变化
交易前：实控人为夏曙东。夏曙东及其一致行动人持股比例为38.37%；
交易后：不考虑配融，夏曙东及其一致行动人持股比例为34.77%。
历史业绩与业绩承诺
标的业务：视频监控产品的研发、生产、销售及服务；
标的历史业绩：在年、年、年1-6月的营业收入分别为15.77亿元、20.61亿元、12.20亿元；净利润分别为0.76亿元、1.45亿元、-2.22亿元；扣非后归母净利润分别为0.64亿元、1.22亿元、1.50亿元；
业绩承诺：在年、年、年、年实现的净利润分别为3.23亿元、4.04亿元、5.04亿元、6.04亿元；
承诺方：千方集团、宇昆投资、宇仑投资、慧通联合、屈山、张兴明、张鹏国、王兴安、林凯、王玉波、刘常康、闫夏卿、李林和张浙亮；
补偿方式：优先股份。
中介机构
财务顾问：国泰君安证券股份有限公司
法律顾问：北京市天元律师事务所
审计机构：致同会计师事务所（特殊普通合伙）
评估机构：中联资产评估集团有限公司
04
点评
1.安防行业高增长，视频监控行业集中度上升
从历史数据看，过去几年我国安防行业增速极高。根据智研咨询的统计，我国安防行业总规模从年的3,亿元增长到年的5,亿元，年均复合增长率达到15%。
由于政府需求空间、民间需求空间巨大，未来预计安防行业仍保持高增长。中国安全防范产品行业协会发布的《中国安防行业“十三五”（-年）发展规划》指出，“十三五”期间，安防行业将向规模化、自动化、智能化转型升级，且到年，安防企业总收入达到8,亿元左右，年增长率达到10%以上。
与此同时，安防行业出现一个突出现象：视频监控行业集中度上升了。
根据IHS报告数据，年，全球市场前10名视频监控企业市场份额占比约为52.8%，相比年提高3.8%个百分点；海康威视、大华股份、宇视科技三家公司占比约为33.3%，相比年三家占比提升4.5%；中国市场前10名视频监控企业市场份额占比为62.4%，相比年提高近2个百分点；海康威视、大华股份、宇视科技三家公司占比55.1%，相比年三家占比提升3.7%。
2.宇视科技未来表现？
从上图看出，宇视科技虽然是行业第三名，但市场份额距离行业第一名、行业第二名差远了。
目前还不能得知二级市场会给宇视科技多少估值。但我们来看一下行业第四名的情况。苏州科达市值约为86亿元（TTMPE为33.9倍）。
如果宇视科技登陆A股市场，且实现年业绩承诺，且得到30倍PE，那么市值约为亿元。也就是说千方科技市值可以再增加亿元。但是，这和海康威视、大华股份差距很大。
宇视科技上市后，能否有更突破的表现？值得持续跟踪。
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