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一、公司简介

三一集团成立于年，主业是以“工程”为主题的装备制造业。、00年，三一集团销售收入突破亿元,成为国内首家“破千亿“工程机械企业。在国内，三一建有长沙、北京、上海、沈阳、昆山、珠海、乌鲁木齐等产业园，在海外，三一在美国、德国、印度建有研发制造中心，业务覆盖全球，产品已出口到多个国家和地区。

目前，三一正加速数字化、国际化转型，并在行业率先启动6座“灯塔工厂”建设，致力于成为引领行业智能制造的“新灯塔”。

00年.4亿元，国内国际市场份额再上新台阶

00年实现营业收入.54亿元，同比增长31.9%；净利润.31亿元，同比增长36.5%。年报显示，三一重工在国际国内市场上一路高歌猛进，市场份额再上一个新台阶。

分产品看，00年，三一重工旗下的挖掘机械销售收入.8亿元，同比增长35.85%，国内市场上连续10年蝉联销量冠军，大、中、小型全系列挖掘机市场份额均大幅提升，挖掘机产量超9万台，居全球第一。另外，混凝土机械实现销售收入70.5亿元，同比增长16.6%；起重机械销售收入达.09亿元，同比增长38.84%，汽车起重机市场份额持续提升；桩工机械销售收入68.5亿元，同比增长41.9%；路面机械销售收入8.04亿元，同比增长30.59%，摊铺机市场份额居全国第一，平地机、压路机市场份额明显提升。

视频1：

三一重工老板梁稳根亲自主持集团早会与高管边吃早餐边开会

一

李克强：挖掘机指数为分析宏观经济提供了重要支持

李克强总理年6月1日在湖南长沙考察三一集团。该集团打造的工业互联网大数据平台，接入38万台工业设备，涵盖0种机器参数，积累了多亿条数据，以此形成“挖掘机指数”。李克强详细询问数据反映的国内各地区基建活跃情况。他说，三一重工不仅生产行销全球的工程机械，还利用工业互联网生产“挖掘机指数”，为分析宏观经济形势提供了重要支持。

李克强寄望三一集团早日迈向世界高端制造前列

李克强总理6月1日在湖南考察三一众创空间。三一集团开放式双创平台孵化出众多创新成果和初创企业。三一重卡作为企业内部双创项目，根据客户需求进行个性化研发定制，通过互联网销售创造了53秒卖出台的成绩。李克强称赞道，你们依托工业互联网打造共享包容的平台，聚集企业内外众多人才，有效利用“外脑”，使创造活力充分涌流。三一集团加上你们的双创平台，一二三都有了，这正应了老子所说，一生二、二生三、三生万物。希望三一集团早日迈向世界高端制造前列。

二

韩正副总理视察三一集团，领导关怀春风化雨

00年6月1日，中共中央政治局常委、国务院副总理韩正视察三一集团，他高度肯定了三一在智能制造、数字化等方面的成绩，并强调，装备制造业是国之重器，要进一步强化自主创新，加强关键核心技术攻关，加大智能化装备研发力度，不断提高国产化水平，培育国际竞争新优势。

今年以来，中共中央政治局委员、全国人大常委会副委员长王晨等党政领导多次莅临三一考察，领导关怀春风化雨。

三

三一集团终端销售突破亿元，实现高质量发展

00年1月1日上午，根据三一营销数字化大屏监控数据，三一集团装备板块00年终端销售额突破亿元，成为国内首家获得这一成就的工程机械企业，迎来新的发展里程碑。

这一年，公司实现高质量发展，销售规模、盈利水平、现金流等均为历史最佳水平。

四

三一重工市值突破亿元，股权激励激动人心

00年，业绩攀升助推市值攀升。

1月8日，三一重工市值突破亿元，超越巅峰，距亿仅一步之遥，是为股东和社会创造价值最多的A股上市公司之一。

据统计，00年至今，三一重工股价已累计上涨.5％，跑赢行业平均涨幅及三大指数上涨幅度。

此前，三一重工新一期的股权激励计划也迎来兑现。按行权日的行权价测算，其税前收益超10亿元，覆盖范围、人均收益均为历次之最。共享发展成果，三一人信心百倍。

五

挖掘机全球销量突破33万台，国内达成“十连冠”伟业

00年，三一挖掘机再创历史新高，国内市场达成“十连冠”伟业，全球范围“登峰造极”。目前，三一挖掘机全球总销量累计突破33万台，是行业最畅销的品牌之一。市场份额更进一步，“世界金牌”越练越纯。

六

行业首座“灯塔工厂”稳产达产，“智能制造”全面领跑

在历经14个月艰苦建设，攻克上千项难题后，9月，长沙18号车间的单月泵车产量突破年峰值，完成“达产、稳产”既定目标，标志着行业第一座“灯塔工厂”建成。

00年，三一投资超亿元，在集团内同时启动5个“灯塔工厂”等智能单位建设。目前，三一实现了近万台生产设备的实时互联，在各项关键生产环节基本实现了无人化、智能化。

同时，三一西南智能制造基地、三一创智云谷项目、三一娄底产业园等多个“千亿级”智慧园区也签约落地，“三一智造”的布局更加科学、完善。

七

自主研发硕果累累，国产替代脚步加速

今年以来，三一加大自主研发力度，在核心领域加速国产替代步伐，硕果累累。

这一年，三一泵车实现专用底盘的“国产化、主流化”，销量占比快速突破60％；全球最大吨履带起重机成功首吊，成就对进口产品的“全系列替代”；87吨、98吨、15吨3款超大挖下线，完成从1.6吨到00吨“全机型覆盖”。三一道依茨动力D1发动机装载的首款新车上市，自此三一重卡驶入“自主动力”时代。

同时，在无人化、智能化、电动化等前沿领域，三一也推出全球首款量产型电动挖掘机、纯电动无人搅拌车、纯电动无人宽体矿车等新品，市场竞争力持续提升。

八

国际化事业“顶风前行”，海外占有率进一步提升

00年，在疫情造成全球经济复苏乏力，海外工程机械设备需求下降7%的不利局面下，三一海外事业“顶风前行、跑赢大势”，海外销售额实现正增长，连续7年达成“过百亿”成就。目前，三一已在多个地区做到了市场份额第一，出口规模、增速稳居行业头名。

同时，中国海关出口数据显示，00年，三一主营产品出口占比较去年提升3个百分点，海外影响力进一步提升。

九

驰援“两神山”，4天干完个月的活

00年初，新冠疫情爆发，三一集团第一时间组织投入“战疫”，紧急调动台三一装备、46名服务将士火速驰援“两神山”，昼夜不停施工，在4天完成了平常至少两个月的工作量。

除武汉外，在北京、西安、长沙、郑州等全国各地的“小汤山”建设，以及重大项目“复工复产”中，均有大量三一装备参与。

十

各项事业加速发展，三一迎来“百花齐放”

00年，三一集团各个业务领域捷报频传，能源、金融、双创、消防、建筑工业化、工业互联网等新产业加速崛起。

这一年，三一“线上宝马展”小时交易额突破35亿元，给行业带来“教科书”级的数字化营销案例；三一筑工国内公开市场份额升至55％，已连续7年领跑国内市场；树根互联完成C轮8亿元融资；全球首台国六大跨度举高射消防车下线；三一国际实现历史最佳业绩，市值创新高，新一代S级宽体车、“无人集卡”等产品引领行业新趋势。

视频：三一重工向文波：我现在希望低调

视频3：三一重工18号智能工厂

三一集团18号厂房，长约米、宽约米，总面积达10万平方米。三一集团18号厂房在业内外声名远播，已是名副其实的“网红”厂房，不仅“块头”大，其智能化水平更是首屈一指，被誉为“亚洲最大的智能化制造车间”“中国最聪明的工厂”。

作为三一集团数字化、智能化转型升级的集大成者，三一集团18号厂房以非凡“智慧”引领行业潮流，让中国制造成为民族骄傲。

全文原创：

《全面解读研究三一重工》

工程机械行业如果从行情低谷反转的年算起，现在已经顺风顺水地进入第5个年头了，思考再三，今年对三一以及对工程机械行业的年报解读、思考，我就不从常规角度入手，逐字逐句地只是反应年报的逻辑了，我想跳脱开来，结合年报中的事件和数据，来谈谈:

1、三一到底是家什么样的企业？三一到底强在哪儿？核心竞争力是什么？

、三一的“一万亿市值”的目标应该如何完成？

3、工程机械行业到底还能火多久？三一的大旗还能扛多久？

三一是家什么样的企业，从名字就看得出来，一个核心人物大老板，再加三位辅佐人士小老板。创业起点较低，也是如履薄冰这么多年走过来的。而从发展路径看，也像大部分正在向世界级企业崛起的国内企业一样，在改革开发的初期开始创业，因为起点低，选择的是行业的某个盲点区域，开始不与行业及国际的巨头正面交锋，以“农村包围城市”的战术，采取中国人最擅长的从经营效率、成本控制、产业链配套上下大力，才一步步做大的。三一为什么在创业提升期，是以混凝土泵机设备为突破口？那是因为国际巨头卡特、小松以及当时的国内头牌徐工均未涉及该领域，这是一片相对空白的市场。

而从创业提升期也就是年上市开始，尤其是在年作为当时A股第一批股权改制、全流通上市公司，集团将各优质资产悉数置入上市公司，产品开发上学习小松，产业布局上学习卡特，至此三一才迈入了发展的快车道。

而三一到底强在哪儿？核心竞争力是什么呢？很多的朋友会讲，应该是产品啊，挖机啊，大数据应用啊，已经自动化生产等等……这些都是现在看到的结果，但并不是本质，三一最强的环节，其实还是人身上！

如果从产品和研发上讲，三一与中联、徐工相比其实并无优势，你中有我，产品重合度也较高。三一的发家背景是四个老板，中联前身是湖南本地的长沙建设机械研究院，正牌的产学研一体化，而徐工是50年代苏联援中，第一个五年计划的产物，中国的第一台车载式起重机就诞生于徐工，在徐工博物馆里现在还摆着一辆复刻的样车。

不谈那些涂脂抹粉、歌功颂德的吹捧，就再谈几个事实，朋友们可以对号入座地与行业其他龙头企业进行对比：

1、三一是第一批全流通、完成股权改制的上市公司，一开始就将赚钱业务置入上市公司。中联的大股东虽然是湖南省国资委，但股权比较分散，处于无实际控制人状态，而每每中联做增发融资的时候，很明显的可以看出管理层私心较重，在对价方面首先考虑的是自己。

、01年因为风电项目纠纷，三一集团起诉奥巴马政府，最后以三一集团胜诉和解。同年，三一因为众所周知的情况，将总部由长沙搬迁至北京，总部虽然搬了，但生产和税收留在了湖南，地方利益得到了平衡，而在梁总的家乡湖南娄底涟源，这个经济欠发达的湘中山区小县，其经济无疑不显露出三一的影响。

3、为什么三一的估值能比其他企业龙头更高呢？那是因为三一赚钱的能力更强，最近的5年里，三一的收入始终都能高于中联、徐工8成到一倍的样子，而在净利润率上，同样能领先友商5%-10%，收入比别人多，利润比别人更多，投资者又不是傻子，当然得给高估值了！而赚钱能赚得更多，这又是怎么造成的呢？有两方面因素：

一是产品结构：目前三一的拳头产品已经由混凝土设备变成了挖机，而挖机是工程机械设备里应用场景最广、市场容量最大且毛利润最高的单品，在这一块，三一第一台挖掘机下线是在年，第10万台下线是在年，第5万台下线是在年。从第10万台下线到第5万台下线，三一仅仅用了3年多的时间。而在00年，一年就卖了接近10万台。但这也不是想当然的就这么顺风顺水的到今天的，在三一刚开始生产挖机的头两年，因为挖斗的钢材质量不过关，很多才挖了三个月，挖斗就卷边报废了。而对比之下，徐工的挖机业务是集团项目，中联的挖机业务才刚刚起步。

二是在运营质量上：三一的负债率是三家行业龙头中最低的，对于工程机械负债而言，更多的是短期负债，也就是对上游设备供应商的货款-应付账款比较多，而非银行贷款，从这一点也能看出对供应商的管理、控制能力。而更核心的其实是在存货周转和应收款周转上。工程机械行业因为都是采取的融资租赁的销售模式，对于整机生产厂家而言，能不能更快地生产，以及更快地回款至关重要，在应收款管理方面，三一平均是80天左右，徐工平均是天左右，中联改善幅度较大，由以前的平均超00天下降到目前的超天左右，但相比三一，均存在将近三个月的时间差，放在任何行业，对于年收超过亿-亿以上的大企业而言，三个月的资金时间差意味着什么，这不需要多言吧？而应收账款管理得好，一得看管理效能和做事的人积不积极，再就得看企业能不能有更多的金融工具来降低应收款风险。而这一块，三一重工有金融公司牌照和业务，三一集团可以发行应收账款支持债券，这两项中联和徐工都没有。而应收账款管理得好，使得一个企业赚的钱更像是真钱！

4、在上一轮行业低谷期，01-年间，三一的生产线减员达到了70%，伤其十指，不如断其一指，国企敢这么大手笔的裁员吗？

企业的发展无尽头，既然三一最强的是在人上面，采取的又是“先易后难”的战略，那再往下发展，所面临的挑战也越来越严峻了。能不能按集团所宣传的，3-5年再造三个三一，市场要超越万亿，那核心的挑战就是两点了：

1、海外市场开发上；、核心零配件开发上

中国的工程机械龙头，三一、中联、徐工在这两个问题上都有共通性，海外市场采取的都是“农村包围城市”的策略，沿着一带一路走，目前在欧美核心市场均突破不大，再就是三家企业目前都不具备零配件的生产能力。国产替代，任重道远，这不是喊一两句口号就能做到的，欣慰的是，国产企业，已经越来越重视研发了，在00年年报中，三一在研发和在建工程两项，合计同比就增加了40个亿。

而再延伸说一下，到底是“农村包围城市”、“先易后难”比较好？还是先在核心市场立足，“先难后易”比较好？举个例子，潍柴动力作为国产柴油机行业的龙头，采取的就是“先难后易”的战略，企业本身就是做核心零配件开发的，通过产业并购，收购了德国凯傲，切入了欧洲核心市场，但这也不是一劳永逸的，问题也很明显，那就是企业管理整合和生产周期很长，难度大，而在业绩方面，长时间的现金流紧张，净利润水平较低，而潍柴在去年推出的亿定向增发，核心要解决的是一系列新产品的产能问题。

所以，这个其实并没有定论，好坏是相对的，成长期可能都看不出，只有在企业真正成功时才看得出，但也没办法以成败论英雄。

再来谈谈最后一个问题，工程机械行业到底还能火多久？三一的大旗还能扛多久？

随着行业景气度持续，三一的股价也连着涨了三年了，在大家概念里，三一做的是工业品，这挖机又不能当饭吃，挖机总有卖不动的一天。这话也没错，但不能刻舟求剑。一个行业，一家企业能否战胜周期，从70年代美国的美丽50的发展来看，核心有4点：

1、要有符合时代的产品结构变迁；

、要受益于行业集中度提升的趋势；

3、要受益于全球化的扩张趋势；

4、要有足够的现金流支撑。

这个话题有点大，因为篇幅的原因，此篇就不一一细说了，但朋友们可以一一对号入座，做出自己的判断。

而从工程机械行业发展来看，首先是应用场景越来越广了，这就直接推升了整个市场的容量，再就是整个行业的门槛也越来越高了，行业龙头企业得到了更好的市场纵深空间以及市场秩序的保护。

之所以选用“雄关漫道”这四个字做为标题，因为它来自于小树很喜欢的一首伟大领袖诗词《忆秦娥·娄山关》：

西风烈，

长空雁叫霜晨月。

霜晨月，

马蹄声碎，喇叭声咽；

雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。

从头越，

苍山如海，残阳如血。

一、00年三一重工财报优劣

（1）业绩优秀

00年三一营收净利均达到30%+，对于一个制造业来说，这是非常难得的成绩。有人说三一的增速在降低，这可能是年报出来的主因，增速下降是事实，但我认为这并不是主因。

对于一个制造业，是很难维持高速的，尤其规模以上的制造业，格力、美的、上汽、晨光文具等，不管是高端制造还是中低端制造，掣肘高增速的原因很多，产能是最主要的因素。制造业的产能是很难持续放大的，光伏也会面临同样的问题，像隆基、通威、阳光电源等，去年几乎满产，今年增速必定下降。

这是一个行业属性决定的，三一增速下降是预期之内的事，但这并不影响三一的经营质量。

（）研发增长

单从业绩看，虽然三一财报优异，但还是有些瑕疵，净利润亿是低于预期的。我之前做过三一的路演，00年净利预期为-亿。

根据年报，净利不及预期的主要原因是研发费用大幅增加。和同行业比，三一的研发费用最近几年一直位列榜首。

00年研发费用49.9亿元，同比上升36.76%，研发费用率达4.99%，同比上升6.30%，主要用于公司工程机械产品及关键零部件的研发。从单季度看，0年Q4研发费用为0.3亿元，环比上升58.4%，同比上升5.5%，延续了以往四季度高研发投入的作风。

如果Q4研发费用按正常预算来，10亿元左右，那净利就能达到正常预期。对于高端制造业，这笔费用的投入我觉得是比较合理的，未来会在产品高端化和销量上体现出来。

二、三一重工目前处于业内什么水平

（1）挖掘机市占率不断提升

三一的主要产品是混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械和筑路机械，但挖掘机占比逐年增加，截止00年约占营收的37.5%。

年以来，公司挖掘机市占率不断提升，从1.9%提升到00年的8%。年公司营收从3.80亿元增至00年的.54亿元，年复合增速达到43.98%。期间公司归母净利润从.03亿元提升到.31亿元，年复合增速达.7%。整体来看，受益于市占率不断提升，公司业绩也得到了快速增长。

市占率的提升一方面为公司带来了巨大的收益，另一方面也证明了三一在工程机械领域的实力。

（）00YellowTable排第五位

从英国KHL集团公布的全球工程机械00YellowTable来看，00年卡特彼勒营业额为38.8亿美元，市场份额占比达到16.%，继续保持全球第一的位置。排名第二的为小松营业额为3.98亿美元，占市场份额的11.5%。前50位中国内共有九家企业上榜依次为徐工集团、三一重工、中联重科、柳工、龙工、山推、山河智能、雷沃和厦工，其中三一重工以5.4%的市场份额排名第五位。

从工程机械排名看，三一00年前进两名，国内比三一排名高的只有徐工集团，两个公司市占份额仅差0.1%。如果单看行业需求比较大的挖掘机，目前三一是国内的绝对龙头。

三、三一重工未来前景如何

（1）工程机械核心--挖掘机

工程机械的未来核心是挖掘机，而三一的王牌刚好就是挖掘机。

全球范围来看，挖掘机械为工程机械中价值量最大门类。根据Off-highway的统计数据，年全球工程机械销售量为万台，仅次于年万台的历史高点，其中挖掘机械销量占比不断提升，从年的44%迅速提升到年的60%。从价值量角度来看，挖掘机是工程机械中价值量最大的门类，年全球挖掘机销售价值量占比工程机械行业的58%。

一方面，挖掘机械应用场景广、替代效应强。相比于其他机械，挖掘机械除了在传统应用场景中（基础设施建设、房地产建设和矿山开采）有较为广泛的应用外，挖掘机还可以装配附具来适应更多场景下的使用需求。

另一方面，挖掘机械盈利能力最强，各大厂商均有布局。通过对三一及可比公司各类业务盈利能力进行分析可以看出，自年以来，挖掘机械便成为各细分品类中盈利能力最强的业务品类。目前全球范围各大主机厂商均对挖掘机械有所布局。

（）数字化、智能化转型

三一的智能化转型已初见成效，灯塔工厂建设稳步推进。

灯塔工厂是制造业数字化转型方式之一。它的评判标准包括是否拥有第四次工业革命的所有必备特征，具体包括自动化、工业物联网（IIOT）、数字化、大数据分析、第五代移动通信技术（5G）等技术。根据世界经济论坛发布的数据，目前全球共建成54家灯塔工厂，其中中国灯塔工厂增至16家，三一就是其中之一。

三一通过数字化转型大幅提升了生产管理和营销服务效率，员工数量也从年的5.18万人减少到年的1.85万人，人均产值处于全球工程机械行业领先水平。

（3）全球化布局

三一未来的增长引擎在海外。

目前三一海外市占率仍较低，按照年全球共销售挖掘机66万台，国内市场销售3.57万台，其中出口.66万台进行计算，三一重工年挖掘机海外市占率仅为1.9%，处于较低水平。

从海外市场营收占比来看，00年公司实现国际销售收入为.04亿元，与年基本持平，对比全球工程机械龙头卡特彼勒00年56%的海外市场收入占比，三一00年海外收入仅占比14.10%，公司未来海外市场仍有较大提升空间。

海外仍有约国内市场两倍大的市场空间供国内工程机械制造企业开拓，随着“一带一路”的推进，未来海外市场有望成为三一业绩新的增长点。

四、挖掘机销量跟踪

01年月中国共计销售各类挖掘机械产品台，同比增长05.0%。其中，国内市场销量达到台，同比增长55.5%，挖掘机出口销量台，同比增长57.9%，出口逐月恢复超预期。01年1-月纳入统计的6家主机制造企业累计销售各类挖掘机械产品累计台，同比增长%。其中国内市场销量为台，同比增长%；出口销量台，同比增长60.7%。

可以预见今年行业格局清晰的龙头三一重工仍然有较稳定的增长，今年很可能在-亿波动，但短期震荡不改长期趋势。