1.公司发展历程

2.大华股份经营要点窥视

l核心业务：视频监控+解决方案，开启视觉物联转型。公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，以技术创新为基础，提供端到端的视频监控解决方案、系统及服务，为城市运营、企业管理、个人消费者生活创造价值。

l新兴业务：公司近年持续探索新兴业务，延展了机器视觉、视频会议系统、专业无人机、智慧消防、电子车牌、RFID及机器人等新兴视频物联业务。

l主营产品：大华NVS、大华板卡、大华控制键盘、大华嵌入式DVR、大华球机、大华数字程控调度机、大华数字远程图像监控系统。

l概念炒作：智能安防、新基建。

l客户对象。政府端为主，用于公安、交通监控。商业端，超市、便利店、景区监控、工厂监控。

l市场竞争：传统安防市场海康威视、大华股份主导。视频互联时代，阿里巴巴、华为加入竞争云端市场。短期内存在竞争关系，长期合作是主旋律。

l核心技术：前端摄像头产品：基本实现国产替代，AI芯片基本具备国产化能力；中后端产品：安防龙头携手供应链厂商积极研发国产替代方案（其中，国内海思提供芯片生产、硬盘、CPU仍由国外供应商提供为主）

3.核心商业模式：项目招投标

(1)政府招标采购：政府安防市场以项目招标形式实施，中标方与政府对接，项目金额从几十万到亿元不等。

（2）企事业招标采购：学校等文卫事业单位（项目几十万至百万）；银行等企业机构（项目百万以上）。

（3）渠道零散客户：家庭、小商铺、商场、电商等自行安装监控设备。（自行安装或者技术人员上门服务）。摄像头-元不等，中等超市报价元左右。

4.公司经营业绩

公司营收稳步增长，但成长性稳步降低。安防设备整体毛利率可达40%左右，但公司毛利率低于海康威视5%。年12月9日~年12月9日，大华股份共计出现1次年度成长能力下降，其中年报营收增长率同比下降幅度最大为-58.98%。近三年来，营收增长率呈持续下降趋势，净利润增长率呈波动下降趋势，净资产增长率呈波动下降趋势，总资产增长率呈持续下降趋势，其中年度，公司营收增长率为10.50%，同比有所下降，低于同期行业的平均水平13.87%；净利润增长率为21.82%，同比有所增长，高于同期行业的平均水平-33.57%。

数据来源：中信证券、Wind、下同

5.四大业务板块与细分产品

（1）年公司明确国内四大业务板块

（2）公司细分产品

6.市场规模与前景

（1）国内主营安防产品

（2）安防领域市场规模

安防行业最主要的特点就是稳定，~年间全球增速稳定在5~10%，国内增速稳定在10~15%左右。视频物联是未来物联网未来最重要的数据入口之一，下游需求扩张至数万亿元，且新需求源源不断地涌现。从长期需求来看，人工智能有望为安防带来质的改变，由被动监控变为主动分析，由事后处理变为事前预警。从短期需求来看，受限于智能设备高额成本，大范围普及尚需时日，目前渗透率仍在个位数。

（3）大华股份国内外市场份额：国内有所降低、海外快速增长后，增速趋缓

7.公司未来业绩驱动力

驱动1：从政府主导向商业端转型——安防龙头的国内营收季度增速与政府在安防领域的投入呈现正相关关系，可以验证国内安防产业增长动力主要来自政府需求（公安+交通）。

驱动2：从传统监控向视频物联转型——国内海思等厂商推出高性价比ASIC芯片，加速安防产业向视频物联转型。

驱动3：存量摄像头整体系统升级——全国3.5亿个摄像头，存量空间较大。视频监控设备寿命一般为5年，政府端一般3~4年更快。进行软硬件一体化升级，可大大提高用户效率，于5秒内实现人工30天的工作量。强化中心控制设备，升级安防系统也带来大量替换需求。

驱动4.海外新兴市场增量——国内市场占比约为40%，未来将进一步下调。国内产品性价比高，国外安防产品价格较高，比国内同类产品高20%，不具价格优势。

8.公司经营面临的挑战

挑战1：面临华为阿里等竞争对手进入威胁。

挑战2：海外市场难以持续开拓。

挑战3：公司内部组织架构调整，包括更换国内研发、销售等部分领导人，但其后效果不达预期，本次改革效果及持续性有待验证。

总结：

我们认为，作为国内安防领域的龙头企业，从行业驱动力看，大华股份未来发展前景较好，但仍存不确定性。公司短期发展看政府端回暖+红外爆发+商业端韧性，中期发展看人工智能替换+创新业务高增长，长期发展看视觉物联转型；从市场空间来看，受疫情影响海外市场拓展面临不确定性，高端产品受挫，获将转为中低端产品，考虑到外部政治经济环境，在战略上很可能需要和海康威视一样采取收缩策略。国内市场方面，内部视频监控领域存量空间不大，政府采购持续降低的情况下，商业拓展和渠道客户成为下一个角逐地；受益于国家新基建刺激及国产替代，公司产品有望维持经营稳定，但营收很难再保持快速增长。关于大华股份的目前估值和未来股价走势，敬请