招商证券·消费的方向

食品行业首席分析师于佳琦

三月反弹符合预期市场观望情绪上升。

我们在3月观点交流后提到，市场下跌幅度反映了对流动性的悲观预期，在当时的时间点来看，不少股票回落到有安全边际的位置，具有不错的投资性价比，也发布了我们的五粮液和老窖的对比报告，低位坚定的看好了市值的空间。3月市场在悲观情绪反应后，迎来了一波反弹，印证了我们之前的判断。但反弹过后，市场总体观望情绪仍有上升，尤其是春季糖酒会后，白酒板反而有所回调。

糖酒会后板块回调源于预期兑现，市场存在长期问题短期化。

糖酒会上周结束，整体感我们写了一个专门的专题，特别重点的强调了两点的感受，一个是价格升级，典型是次高端的价格从元到-以上升级。一个是品类多元，典型的如酱香热。虽然春糖的反馈也非常正面，但是由于市场对白酒板块短期跟踪的过于紧密，导致不少预期在糖酒会之前演绎，糖酒会反而大家感觉新增的信息比较有限，甚至有些投资者担忧酱香热对浓香酒的冲击，对大部分上市公司股价形成一个负面影响。但我们认为整个酱香的演绎实际上是一个长期问题，包括酱香酒也会类似浓香酒存在洗牌期，最终品牌力强的企业更容易胜出。所以我们认为这个回调根源上还是大家在反弹后，情绪观望期，存在对长期问题短期化的一个反应。

白酒行业一季度销售喜人优质品牌呈现高增长。

但很有意思的一点，我们这周末看到水井坊的业绩，一季度收入/利润相对19年实现33%、92%的增长，相对20年实现70%/%的增长，这个快报的意义我认为比较明显。第一，之前市场预期白酒行业是低基数下的反弹，实际上，我们看到两年复合的增速非常快，我们从几次调研中也感觉到，今年的白酒行业不仅仅是低基数下的反弹而是销售情况确实是非常喜人的。第二，大家此前担心酱香冲击浓香，其实如果看酱香份额比较大的，河南山东广东正好是舍得水井坊这些白酒的主要市场，而我们看到水井，实际上的增长还是非常强劲的。这就说明，行业的基本面进入了一个比较好的窗口期，酱香浓香的优秀品牌都有非常高的增长，挤压小于行业扩容，酱香的影响也尚未达到对浓香品牌企业有直接威胁的地步。所以我们认为，水井坊这块业绩，实际上虽然是个小事情，但提示我们白酒行业后续季报超预期的可能性还是非常高的。

二季度策略：白酒