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前段时间郑州暴雨，二级市场投资思路清奇，考虑的是：油车防水还是电车防水？水灾之后，新能源车还能维持高销量吗？甚至比亚迪还因为帮一个小区的手机充电，而火上了热搜。
新能源车能够持续成为大家热议的话题，并不奇怪。从wind的热门指数涨跌幅情况来看，排名靠前的都是与新能源车相关的指数，涨幅在%左右。
数据来源：wind，诺亚研究；统计区间：/01/01-/07/15
最近几天新能源车都在高位震荡，还依旧是否具有投资价值？细分领域投资区别？投资新能源的主题基金之间有什么差异化？一文帮您解决。
新能源车暴涨只是热点炒作吗？
01
需求端：
政策利好加持，需求极度旺盛
新能源车板块是近2年不断成长的新赛道，正处于行业快速增长的时期。
该板块之所以能够成为热门的投资，首先离不开政策的利好。在“碳中和”的背景下，全球均有较强的节能减排意愿，尤其是中国的压力较大。简单点说，油车作为碳排放较大的消费品，节能减排压力会促进电动车替代油车的进程。
从目前的情况来看，欧洲已经发布了最严碳排放标准，给予电动车较好的补贴政策和税费减免政策，欧洲各国电动车的渗透率最低约5%，最高已经接近75%，年销量万辆，年上半年销量达到83万辆，同环比持续上升。
欧洲各国电动车销量（单位：万辆）
数据来源：平安证券，诺亚研究
我国是碳排放量占比最高的国家，并极力争取年实现碳中和，因此中国也在不遗余力推动电动车销量。年下半年，新能源补贴退坡等政策因素导致整个行业进入调整阶段，月度销量同比下滑。其后年上半年爆发新冠疫情，加剧新能源车销售的下行压力。年下半年疫情好转后，经济复苏，新能源车行业销量开始修复，迎来景气度上行周期。年上半年新能源汽车同比分别增长.0%，行业景气度依旧保持高位。因此，该行业大涨的逻辑主要是产业会出现长期的高增速发展，新能源车销量是监控行业景气度的重要指标。
新能源汽车指数走势
数据来源：wind，诺亚研究；数据截止至/7/16
另外，政策仅仅推动的是战略方向，加速行业发展的要素是需求。从销量数据来看，全球新能源车销量由年的14万辆提升至万辆，CAGR达到47%，需求相当强劲。新能源车的需求爆发离不开2个关键因素：购车成本和用车体验。特斯拉热门车型Model3和ModelY售价为30万左右，相较之前的新能源车售价和中高端油车，购车成本上已经具有一定的性价比。用车体验上，各大新能源车企不断提升电池性能，解决续航问题，叠加车联网的全新体验，极大吸引了年轻用户的目光。汽车是一种消费品，只有下游需求强劲叠加政策利好，才能带动整个产业链的爆发。
02
供给端：
新兴车企降本扩销，传统车企加速电动化进程
新能源车的生产商主要分为两类：一类是以特斯拉、蔚来为代表的的新兴车企，一类是以宝马、戴姆勒（奔驰）、大众、比亚迪为代表的传统车企。
新兴车企在电动车的探索比较早，目前在不断提高研发能力和产能，形成品牌效应，扩大市场份额。以特斯拉为例，年10月国产Model3标准续航版的补贴后售价为33万左右，时隔1年时间，年10月价格下探至25万左右，降价25%，性价比提高。特斯拉通过国产化手段，大幅降低成本，吸引了较多的中国用户，进一步扩大销量，抢占中国的中高端油车的市场。
传统车企一方面受制于碳排放的压力，一方面看好新能源车的未来前景，纷纷开始加速电动化转型。欧系车企宝马规划将在年实现25款新能源车布局，戴姆勒（奔驰）也同样加大了对电动车车型的研发和生成，美系的通用和福特、日系的本田和丰田等大型车企也都将在年推出较多的新能源车型。而国内的比亚迪，由于使用刀片电池，大幅降低了整车成本，抢滩低端车型市场，其代表作五菱宏光miniEV在年的销量一度赶超特斯拉。
从整个产业链角度来看，近一年的新能源车板块大涨，是需求拉动供给所致，供需共振超越了市场对电动化进程的预期。
估值高会阻碍我买新能源车吗？
从年7月21日起，新能源汽车指数近一年的涨幅已经达到88%，很多人开始担忧是否现在还适合上车？我们经过研究，认为是无远虑，有近忧。
从长期的角度，新能源车行业处于爆发成长期，行业渗透率和销量增速均表现出较强的成长弹性。行业渗透率从年0.2%到年4%，增速快，未来空间大；销量从年-年增速达47%。预计年，新能源车销量可达到万辆，复合增速38%，渗透率15%，那么，长期来看，新能源车行业还会持续高速增长，对板块有支撑。
然而，短期角度，新能源车行业的估值已经达到了较高的位置，当前PE约为73X，处于2年新能源爆发期的危险值附近。因此，我们不排除获利者短期止盈、板块回调的风险，整个行业的波动或许会加大。
新能源汽车指数估值情况
数据来源：wind，诺亚研究；数据截止至/7/21
不过，针对成长性较强、非线性上行的板块，我们认为偏高的估值可以被较好的业绩消化，不能仅仅根据过往的估值来判断整个行业。将A股按照实际扣非增速、PE分为10组，会发现这些现象：
数据来源：天风证券，诺亚研究
扣非增速最高的3组（增速30%以上，红色方框部分），相对其他增速低的分组，涨幅更大，涨幅均在20%以上。高估值对这类高业绩增速的股票影响并不大。
扣非增速中等的3组（增速0%-30%，蓝色方框部分），由于业绩较为稳定，估值对该类股票的影响较大，呈现出低估值涨幅大、高估值涨幅小的特点。
扣非增速最差的4组（增速0%以下，绿色方框部分），整体板块陷入“低估值陷阱”，缺乏业绩支撑后涨幅较差，大部分低于20%。
因此，新能源车未来销量增速若能维持高位，短期的估值压力并不大，也能解释为什么大量公募基金不断增持新能源车板块，配置比例提升到9%左右，达到近10年来最高点。
新能源车产业链全景
如果要投资新能源板块，各个细分行业投资之间是否有差异化？哪些适合投资呢？
新能源车的产业链很全：上游的锂、钴资源，中游的锂电池组件和材料，下游的整车企业，构成了新能源车的多个细分的子行业。
目前，新能源车行业发展还处于较初级的爆发期，市场热门细分领域集中于电池和电池材料的演变。
正极材料以高镍三元和磷酸铁锂两种技术为主，占据锂电池最大的成本比例，约40%左右，电池的能量密度、续航能力、寿命、安全性等因素都与正极材料有关。该行业增速快、市场规模大，但是集中度较低，产品同质化严重，企业竞争压力大。集中度改善后，市场份额较大的公司可以依靠规模效应获得更好表现。
负极材料主要是石墨材料为主，其成本占锂电池的6-8%，能够影响电池的能量密度、寿命、快充等性能。行业增速快、集中度较高，璞泰来、杉杉股份为主要的生产商，占据行业大量的市场份额。负极厂商为进一步增加企业竞争力，纷纷自建石墨化产能，未来一体化程度高、新技术研发能力强的厂商或将表现更好。
隔膜的主要作用是将正负极分离开、防止短路，因此对锂电池的安全性起到重要作用，其成本占锂电池的8-10%。行业增速快、集中度极高，原材料和制造费用占比大，因此企业可以通过规模效应增强竞争壁垒。目前，前3大公司（恩捷股份、星源材质、中材科技）已经占据湿法隔膜市场80%以上的份额，尤其是恩捷股份一家独大。该行业龙头效应明显，竞争壁垒高，订单饱和，因此今年的涨幅较大。
电解液是正负极之间的传输通道，影响着电池的寿命、安全性，其成本占锂电池的6-8%。行业增速快、集中度较高，天赐材料、新宙邦、国泰华荣为主要的生产商，占据行业60%以上的市场份额。目前，由于较大的订单需求，龙头公司通过扩产能进一步提升竞争力，表现出更强的成长性。
除了电池材料，宁德时代、比亚迪等锂电池供应商也在不断提升竞争力，抢占LG化学、松下的市场，实现国产替代，也是大多数基金经理偏好的标的。
伴随着下游需求的爆发，上游原材料在近期需求强劲，有涨价预期，因此拉动了锂、钴等上游资源品公司的股价上涨。上游资源品因为具有周期性，弹性更足，当下游需求强劲的时候，能放大上涨力度，但是也要警惕较大的回撤风险。
新能源车主题基金推荐
通过分析全市场多只基金的前十大重仓，我们发现共有78只基金重仓了新能源车板块（前十大持仓占比超50%），主动管理型基金居多。
01
投资建议1
被动指数基金较多是新能源车ETF，聚焦该板块。我们综合比较近2年收益率、最大回撤、规模等因素，挑选出3只适合投资的被动指数基金：汇添富中证新能源汽车产业A、富国中证新能源汽车、华夏中证新能源汽车ETF。这类ETF基金主要投向新能源车汽车行业，但是波动较大，适合喜欢新能源板块、风险承受能力强的投资者。
数据来源：wind，诺亚研究；数据截止至/7/21
02
投资建议2
针对风险承受能力弱、主动管理能力不强的普通投资者，股票型、偏股型、灵活配置型这类主动管理的公募基金更适合选择。同样，根据收益率、最大回撤、规模等因素，我们也选择了7只能力较为出众的主动管理基金，他们分别由5位基金经理管理：李瑞、赵诣、王阳、陆彬、姚志鹏。
数据来源：wind，诺亚研究；数据截止至/7/21
5个基金经理虽然都重仓新能源板块，但是资历和偏好略有不同。李瑞、赵诣、姚志鹏都是中生代的基金经理，投资年限更长；王阳、陆彬都是新生代基金经理，依靠新能源车的大涨行情而被大众熟知。
总结
若是单纯想投资新能源车产业链，李瑞是持仓最纯粹、聚焦热门新能源股的基金经理，可以考虑。
若是偏好电池和核心零部件，不想投资整车，可以考虑赵诣。
若是偏好整车、上游资源品、电池组件，不想投资核心零部件，可以考虑王阳。
若是不仅仅想投资新能源产业链，对回撤有顾忌的投资者，持仓行业更分散的陆彬更适合投资。
若是偏好新能源行业，并想挖掘中小票，可以考虑姚志鹏。
以下是每个基金经理的详细解读
李瑞从年12月开始管理东方新能源汽车主题，在新能源车表现差的、年，这只基金的业绩甚至很难跑赢沪深。然而，自从年下半年，新能源车产业链爆发后，该基金业绩开始爆发，年实现%的业绩、年已有57%的收益。李瑞在新能源车的布局非常纯粹，持仓基本都是新能源车产业链相关股票，并且涉及到各个细分领域。他既会投资整个电池（宁德时代）、竞争壁垒高的隔膜和电解液（恩捷股份、天赐材料等）、也会投资整车（比亚迪）、甚至会布局上游锂、钴资源品（赣锋锂业、华友钴业）。因此，他持仓中大部分都是新能源车热门股票。
东方新能源汽车主题前十大持仓分布
数据来源：wind，诺亚研究
赵诣从年11月才开始管理农银汇理工业4.0，基金投资经验超4年，是近2年靠新能源车投资出名的中生代基金经理。他的持仓大部分是新能源车板块，但是会加入少量光伏、计算机等板块的持仓。新能源车领域，赵诣偏好投资电池、电池零部件和上游锂矿这些细分领域，几乎不投资整车板块。
农银汇理工业4.0前十大持仓分布
数据来源：wind，诺亚研究
王阳从年8月开始管理国泰智能汽车，从事投资不满3年，是新生代新能源基金经理。他的持仓集中在新能源车产业链，持仓集中度超70%。投资上偏好整车（比亚迪）和相关材料（福耀玻璃），电池方面偏好整个电池组龙头（宁德时代等），对上游锂、钴资源品也有布局，然而对电池核心部件布局较少，少量投资了正极材料、电解液等材料。
国泰智能汽车前十大持仓分布
数据来源：wind，诺亚研究
陆彬从年8月开始管理汇丰晋信低碳先锋，投资经验较短，仅有2年。陆彬的行业变化较其他4个基金经理大：在一季度，价值风格回归的时候，他加入了少量保险股控制回撤，因此他的回撤在5个基金经理中最低。行业上，他虽然重仓了新能源车产业链，并不局限于这一个板块。新能源车板块，陆彬主要投向上游资源品（赣锋锂业、华友钴业、天齐锂业）、电池龙头（宁德时代）、正极材料供应商（当升科技）等。另外，他还会投资光伏、化工、电子等成长性、景气度高的股票。整体来看，他的投资更为综合，不限于新能源车。
汇丰晋信低碳先锋前十大持仓分布
数据来源：wind，诺亚研究
姚志鹏共有3只基金均投向了新能源车板块，分别发行于年、年、年。他本人已有超过5年的投资经历，属于新能源车投资界的前辈。3只基金的相关度高，净值走势趋同，持仓重合度高，基本是采用复制策略进行投资。以管理时间最长的嘉实智能汽车为例，他的投资中，新能源车板块居多，偏好电池（宁德时代）、负极（璞泰来）、电解液（天赐材料、新宙邦）、动力系统（均胜电子）等细分领域，上游资源品和整车的投资较少。同时，姚志鹏也会投资一些光伏、计算机等行业。另外，姚志鹏的持仓中，中小票居多，并没有抱团行业里的热门股。
嘉实智能汽车前十大持仓分布
数据来源：wind，诺亚研究
近一周，教育"双减“政策后，整个股市情绪面低落，回调较大，新能源车板块也受到了波及。若新能源车出现大幅回调，不失为一个长期布局的好机会。
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